PDF《首开股份（600376.sh）》

公司手握重金,货币资金/总 市值达70.2%,有利于应对调控,在逆市中实现扩张;

公司 北京+X 的全国化布局形 成,土地储备丰富,未结算面积高达1115万平方米,进入快速扩张期;

一期激励条件 已经实现,二期激励有望推出,这将更有利于提升管理层的积极性,化资源为业绩;

重 估价值提供安全边际,NAV为25.02元/股,折价率高达37%;

未来三年复合增长率高达 39.5%,2011年业绩锁定性强,公司是一支廉价优质的房地产股,因此,我们首次给予 首开股份 买入 评级,目标价20元. 货币资金充裕,提供了逆周期扩张机会 公司拥有充裕的货币资金,账面现金与总市值的比重位居A股第一名.2010年三季 度报显示,公司拥有127.2亿元,位居A股房地产上市公司第四位,这还不包括三季度以 来的销售回笼资金(若包含这部分,则至少高达130亿元以上);

同时,我们看到,公 司账面现金与总市值的比重为70.2%,位于A股房地产公司第一位,公司货币资金充裕, 无现金流压力. 充裕的货币资金反映了公司对行业发展有更深刻的认识, 不但有利于应对现阶段严 厉的行业调控,而无须过度担忧公司资金压力;

而且为公司逆周期扩张提供了机会,在 目前市场低迷的时候有能力去获取廉价优质的项目储备, 如2010年至今, 公司共获得了 9块项目储备,新进入了福州、贵阳、绵阳等二三线城市,进一步完善了公司 北京+X 的全国化扩张战略;

增加的项目储备的建筑面积合计为364万平方米,其中,北京地区 共获得93万平方米的建筑面积,项目楼面地价为5642元/平方米,京外共获得271万平 方米的建筑面积,项目楼面地价为1822元/平方米,土地储备增加了近50%(按未结算 面积计算),为公司快速成长奠定了坚实的一步. 表

1、公司账面现金与总市值比重(万科、保利、华侨城为2010年年报数据) 证券代码 证券简称 总市值 货币资金 货币资金/总市值 000002.SZ 万科 A 915.9 378.2 41.3% 600048.SH 保利地产 590.3 191.5 32.4% 600383.SH 金地集团 292.9 129.7 44.3% 600376.SH 首开股份 181.1 127.2 70.2% 000024.SZ 招商地产 287.8 108.9 37.8% 000402.SZ 金融街 199.2 87.3 43.8% 600208.SH 新湖中宝 271.6 69.8 25.7% 000069.SZ 华侨城 A 453.7 54.5 12.0% 数据来源:WIND数据、广发证券发展研究中心 北京+X 的全国化布局形成,进入快速扩张期 根据公司的土地储备及拿地方向,我们可以清晰的看到,公司 北京+X 的全国化 发展战略已经形成,目前已经成功的进入了除北京之外的12个二三线城市,在 北京项 识别风险,发现价值 2011-03-13 第3页首开股份:公司调研简报 目做品质,异地项目高周转 的指导下,异地项目贡献占比将迅速提升,公司将迎来快 速扩张期. 拥有丰富的土地储备. 截止到目前, 公司共有未结算面积约为1115万平方米, 其中, 京内约有363万平方米,京外约有752万平方米,形成了 立足北京、布局全国 的发 展格局. 进入了快速扩张期.根据我们对销售结算等的预测及公司计划来看,公司现有的土 地储备可供未来5年以上快速发展需要, 根据公司计划, 2010年公司计划实现新开工223 万平米左右,竣工115万平米左右,销售面积95万平米左右,到目前为止,公司没有改 变该计划,按照开发进度,2010年新开工的项目大部分将会在2011年下半年陆续上市 销售,也就是说,公司2011年的可销售资源丰富,同时,从调研中我们得到,公司2011 年的新开工将在300万平方米左右,公司的大规模的开发契合了当前快速周转的策略, 更为后续快速增长奠定了基础.从销售情况来看,公司2010年的销售额约134亿元,剔 除参股项目外的销售额大约100亿元,也就是说公司今年及明年的高增长已经确认,首 开股份步入了快速扩张期. 表