PDF《上证研报【2019】004 号》

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五、哪类上市公司的股票房产投资意愿更强.11

(一)战略性新兴产业公司与非战略性新兴产业公司

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(二)国有公司与民营公司

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(三)较大规模公司与较小规模公司

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六、上市公司股票房产投资对实体经济的负向溢出效应 .....17

(一)降低实体经营回报

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(二)造成产业资本在金融体系内空转

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(三)抑制研发创新活动

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(四)不利于金融市场稳定

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七、结论及监管建议

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(一)结论与启示

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(二)监管建议

22 -1- 上市公司 脱实向虚 问题研究① ――基于上市公司股票房产投资的经验证据

一、背景 党的十九大报告中,习近平总书记明确指出,要 深化金融体制 改革,增强金融服务实体经济能力 ,要 健全货币政策和宏观审慎 政策双支柱调控框架 ,要 健全金融监管体系,守住不发生系统性 金融风险的底线 .处理好金融和实体的边界至关重要,合理运用金 融工具可以助推实体成长,而过度金融化会损害实体健康.金融和实 业的有机结合是助力供给侧结构性改革、促进经济增长的重要路径. 近年来,我国实体经济内部金融活动呈频繁化趋势,市场上浮现 出企业实体经营和金融活动边界模糊化、金融投资 越线 扩张的现 象,实体企业的金融投资偏好上升,大量产业资本流入金融体系,使 得产业资本在价值链中的主导权逐渐削弱, 产业内资金失去最佳的配 置效率.特别是,企业持有的 高收益 型、 顺周期 型等高风险 金融资产占比逐年攀升, 这类金融投资活动一旦过度, 风险就会暴露, 并通过溢出效应向金融市场乃至整个宏观经济层面传导,引发产业 空心化 、实体经济 脱实向虚 的问题.虚拟经济与实体经济逐 渐背离带来的危害会在系统内滋生和蔓延, 最终将成为诱发系统性风 险的重要源头之一,监管机构需对此保持高度关注和警惕. ① 本文仅代表研究人员个人观点,与所在机构无关. -2- 在我国的金融投资标的中,股票和房产具有流动性好、潜在收益 高的属性. 企业投资股票和房产能够在市场繁荣阶段享受股市房市上 行带来的资本增值, 亦能够在主业发展不佳时利用股票和房产的价差 快速提振业绩.然而,企业部门频繁参与股市和楼市对实体经济的冲 击不容小觑,上个世纪

80 年代,日本企业在出口下滑、制造业不景 气、流动性过剩的环境下将更多的资金投向股票和房产,导致资产价 格快速上涨,最终经济泡沫破灭,日本进入 失去的二十年 .

2018 年12 月举行的中央经济工作会议指出, 资本市场在金融 运行中具有牵一发而动全身的作用 .随着我国上市公司体量的不断 增大,上市公司行为也对实体经济有着举足轻重的影响.近年来,我 国上市公司投资股票、 房产等高风险金融资产的现象日益显著. 那么, 哪些宏观因素助推了上市公司的股票房产投资倾向?股票房产投资 意愿强的上市公司具有什么特征?上市公司的股票房产投资对实体 经济有何种影响? 对此,本文以 A 股非金融地产类上市公司为样本,考察其股票 房产投资行为, 并为防范经济 脱实向虚 以及科创板提供监管建议. 以往研究主要关注企业的大类金融资产配置, 考虑到企业投资股 票、房产这类高风险金融资产更容易导致其脱实向虚,本文聚焦于企 业对股票房产的投资行为, 从新的视角为理解企业金融投资动机和经 济金融化提供证据. 本文研究有助于更全面深入地了解我国上市公司 的金融投资偏好及其外部性,更好地推动产业资本脱虚入实、促进实 体经济健康发展. -3-