PDF《环保工程及服务》

证券研究报告・行业研究・环保工程及服务 环保工程及服务

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23 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 关注商业模式通顺、资本金内生能力强的运 营类龙头 增持(维持) 建议关注:国祯环保、瀚蓝环境,伟明环保、中金环境、东江环保,蓝焰 控股 ? 核心观点:去杠杆,关注资本金生成能力! ? 中报季:全行业受融资的影响已经在业绩得到体现 (投资驱动前端利润 模式)目前运营类的公司业绩韧性较强.

1、商业模式通顺,消费属性! 项目易获取贷款. 发改委

943 文理顺付费机制, 付费进一步传导至 to C, to B.污水费已经征收,垃圾处理费按照当前政府付费标准分到每户月

11 元,按月可支配收入

3000 元、每户

2 人劳动力算,占比不到千分之 2.

2、没有资本金内生问题.前期项目有充足资产沉淀,提供稳定现金 流入, 支撑未来资本开支. 资本金对外融资依赖度小, 不受去杠杆影响. ? 我们从

2017 年建立行业首个基于宏观的研究框架 剪刀差 体系以来, 多次明确提出:从融资能力和财政支付两个痛点把握行业(其本质是订 单落地) ,并关注行业格局变化,一场供给侧改革! ? 环保的投资逻辑链:行业政策-空间-订单-业绩.当前痛点在于订单 落地到业绩转化的确定性,主要影响因素有 3:1)项目质量,挂钩获 取贷款能力.2)资本金产生能力.资本金需求扩大是去杠杆趋势下的 必然,资本金产生看公司模式和能力.3)运营能力,挂钩长期份额竞 争力. ? 从模式上可以把环保公司分为三种.1)投资驱动工程利润.2)投资驱 动运营利润.3)提供设备工程服务.其中:模式

2 有运营资产积淀的 公司.经营现金流持续累积,支持再投资实现内生成长!危废作为景气 度不断提升的子行业,建议重点关注.模式

3 设备与解决方案公司.现 金流的优劣代表了公司的议价能力. ? 本周行业要闻:1)生态环境部通报 2018-2019 年蓝天保卫战重点区域 强化督查工作进展;

2)国务院办公厅成立京津冀及周边地区大气污染 防治领导小组;

3)人大常委会通过决议:全面加强生态环保,打好污 染防治攻坚战;

4)生态环境部与国家认监委:严打生态环境监测数据 弄虚作假;

5)第十四届 中国机械工业百强、汽车工业三十强企业信息 发布会 召开,南方中金环境入榜

2017 年中国机械工业百强 ? 风险提示:宏观经济下行,政策推广不及预期. [Table_PicQuote] 行业走势 [Table_Report] 相关研究

1、 《环保行业周报:宏观视角理 解行业本质, 重视运营现金流推 动资本金增厚! 》2018-06-12

2、 《环保行业周报:发改委发布 《关于理顺居民用气门站价格 的通知》天然气价改再进一步》 2018-05-29

3、 《环保行业周报:环保大会召 开,行业迎来发展新高度》 2018-05-22 [Table_Author]

2018 年07 月16 日 证券分析师 袁理 执业证号:S0600511080001 021-60199782 [email protected] -46% -34% -23% -11% 0% 11% 23% 34% 2017-06 2017-10 2018-02 环保工程及服务 沪深300

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23 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业跟踪周报 内容目录 1. 最新观点

3 1.1. 宏观视角理解行业本质,重视模式 2:运营现金流推动资本金增厚!3 2. 本周报告

4 2.1. 公司点评:国祯环保――中报业绩超市场预期,资本金投入保障全年业绩高增长