PDF《环保工程及服务》

2017 年年报,运营收入为 9.63 亿,占比营收总额为 36.64%;

贡献 毛利约为 3.76 亿,占比毛利总额为 57.49%,今年伴随在建项目(新建+改造,且地方政府均 有保底水量承诺)逐步投产,预计运营收入仍将实现稳定高速增长!根据我们的测算: ? 资本金投入有保障,项目推进和业绩释放可期:假设公司全年需完成

30 亿项目投资,资 本金占比为 25%, 对应资本金投入为 7.5 亿元;

工程项目以 EPC 为主, 且按照项目进度付款, 因此假设工程项目资本金投入为

2 亿元,加总后资本金投入需求为

11 亿;

2017 年公司经营性 净现金流为 3.82 亿, 且截至

2018 年一季度末公司在手货币资金 7.64 亿, 考虑到公司目前负债 以银行贷款为主,股权、ABS(在手大量污水处理厂项目)等其他融资手段尚未启用,资金层 面保障项目推进和业绩释放可期. ? 再次强调核心逻辑:在PPP 公司普遍受到市场质疑的形势下,【国祯环保】作为稀缺民 营运营公司,核心竞争力彰显.

1、自上而下:环保行业当前

2 痛点,融资和财政支付,融资 改善预期提升,选择项目确定性强,支付有保障的公司获得超额收益!国祯环保布局污水处理 与黑臭水布局领先,污水处理有现金流,黑臭水十条考核项目刚性.

2、行业供给侧改革,运 营能力是核心竞争力之一.未来的市政环保 ppp 按效付费,公司运营实力雄厚经验丰富,受益 于市场格局改善.

3、扩张痛点比拼资本实力.公司有运营现金流支撑,年报还原的真实现金 流净利润 1.5 倍以上,且具资产证券化多次发行的经验,现金流*n 值得期待!结论:业务扎 实布局,现金流支撑发力,业绩三年复合增长 50%,2018 年PE 为18 倍. ? 盈利预测与投资评级:预计公司 2018-2020 年EPS 分别为 0.

53、0.

77、1.13 元,对应 PE 分比为

18、

12、8 倍,维持 买入 评级. ? 风险提示:在手水厂建设进度不达预期、在手工程项目建设进度不达预期.

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23 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业跟踪周报 2.2. 公司点评: 高能环境――土壤修复订单加速落地, 工程+运营全年业绩高 增长可期 投资要点: ? 事件: 公司公告, 中标原民乐铬盐厂旧厂区铬污染场地及铬渣场土壤修复项目 (第一标段) , 中标金额为 1.13 亿元,工期为

407 天. ? 土壤修复订单加速落地,新签总额占比去年全年超过 60%:根据公司公告,中标原民乐 铬盐厂旧厂区铬污染场地及铬渣场土壤修复项目(第一标段),中标金额为 1.13 亿元,工期 为407 天.根据我们的统计,今年以来仅公司公告的修复项目,合计金额已经达到 6.43 亿, 占比去年全年修复订单总额(10.45 亿)为61.53%,考虑到以往下半年落地的项目金额占比全 年要达到三分之二,预计今年公司土壤修复订单总额有望超过

2016 年的峰值(15 亿左右). 公司中报业绩预告显示, 工程、 运营业务齐发力, 预计上半年实现归母净利润为 1.40-1.60 亿, 同比增长 112%-142%, 超出此前市场预期, 在订单落地加速、 订单总额有望超预期的形势下, 预计今年公司业绩增长将维持良好态势. ? 实际控制人数轮增持+承诺保底,........