PDF《本期提示》

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17 中国社会科学院金融法律与金融监管研究基地主办

2016 年10 月 国际研究镜鉴 No.

201617 本期提示 ? Barrdear 等(2016)主要研究央行发行数字货币对宏观经济的影响.在经调整 与危机前的美国相匹配的动态随机一般均衡(DSGE)模型中,我们发现受实际利率、 扭曲性税收和货币交易成本下降的影响,相较于政府债券,发行 GDP 的30%的数字货 币可以持久地将 GDP 增速提升 3%.作为第二货币政策工具,反周期的数字货币价格 或数量规则可以改善央行稳定商业周期的能力. ? Pelizzon(2016)回顾了众筹的发展历程,与其他商业模式做出区分,并探讨 了其颠覆性的潜力和未来的发展前景.本文主要关注 P2P 借贷和股权众筹,对众筹参 与者行为的认识和不同国家监管的发展.

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17 No.201617 目录

1、中央银行发行电子货币的宏观经济学.3

2、金融系统中众筹的分类

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1、中央银行发行电子货币的宏观经济学 作者:John Barrdear, Michael Kumhof,卢莉莉 编译 导读:通过分布式账本技术产出的央行数字货币(CBDC)是一项通用计息的央行债务, 作为交易媒介与银行存款形成竞争,该文主要研究央行发行数字货币对宏观经济的影响.在 经调整与危机前的美国相匹配的动态随机一般均衡(DSGE)模型中,我们发现受实际利率、 扭曲性税收和货币交易成本下降的影响,相较于政府债券,发行 GDP 的30%的数字货币可以 持久地将 GDP 增速提升 3%.作为第二货币政策工具,反周期的数字货币价格或数量规则可以 改善央行稳定商业周期的能力.

一、概述 由于缺乏提高数字货币政策可行性和复原能力的技术,数字货币政策还未正式产生,所以 帮助我们理解过渡到该政策或的代价和益处或评价该政策具体施行方式的历史性或实证性资料 少之又少.为了增加模型对政策制定者的可信度,也为了避免贸然预断对数字货币有效性影响 最大的因素,本文模型详尽而不风格化. 文中模型对引入 CBDC 做了最少的修正以更清楚地理解政策的主要传播途径, 虽然本文采用 的方法已有很大进步,但仍待改进. 首先,文中假设发行的 CBDC 份额与国债一致,均为 GDP 的30%,服从商业周期中反周期变 动.份额定为 30%是因其与过去十年各国央行采用的量化宽松政策的份额近似.不考虑发行的 CBDC 的最佳稳定性,反周期政策中,它足以避免零下限数量的问题. 模拟结果显示,这一政策可以带来诸多益处.首先,由于实际利率、扭曲性税收和货币交 易成本下降,GDP 稳步增长约 3%.其次,通过为政策制定者提供可以同时控制数量和价格的第 二政策工具, CBDC 政策有利于促进商业周期的稳定性. 在货币交易服务产生的 CBDC 均衡与银行 存款之间的可替换性较低的情况下,第二政策工具应对私人货币需求和创造尤其有效.如果只

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17 No.201617 对政府债务发行或撤回 CBDC,这一政策也有利于促进金融稳定.当然,过渡到不同的货币和金 融政权会带来监管风险. 私人数字货币既能为参与者提供由先定货币供应规则确定的另一种记账单元,又能提供据 说优于现有银行系统的支付系统.2009 年发行的比特币就是第一种这样的系统,尽管现在有很 多类似的系统,但比特币一直占据主要地位. 政策制定者对私人数字货币供应的外生性、先定性并不欣赏,但对其支付系统的创新性感 兴趣.强调二者之间的明显区别的意义重大:以比特币形式实施分布式支付系统在技术上是可 行的.问题是这么做对社会是否有益,这正是本文要解决的问题. 其他仅有的对私人数字货币的理论著作是 Fernández-Villaverde 和Sanches (2016)所作, 他们通过扩展 Lagos 和Wright (2003)的模型, 探究稳定的货币竞争中多个单元账户存在的条件. 他们展示了私人发行货币不随时间变化的可能性,但也表示缺乏生产性资本,即作为特有的全 球平衡的有效分配,要求将私人货币驱逐出经济系统.然而,当前生产性资本的出现颠覆了这 一结论,所以之前将私人货币价值收敛到零的平衡已消失.本文模型吸纳了货币竞争所有的因 素,而不是单独考虑某个角度或政府限制的账号单元,且模型中确实包含私人创造的货币,不 过只以银行存款的形式存在,并与法定货币保持 1:1 的兑换比率.