PDF《上游量价齐升,中下游毛利率承压》

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告

2018 年5月14 日 新三板 上游量价齐升,中下游毛利率承压 ――跨市场新能源汽车产业链

2017 年年报总结 行业动态 新能源汽车产业链

2017 年年报已披露完毕.

我们将全行业公司划分 为12 个细分领域, 选取样本公司共

170 家(A 股110 家, 新三板

60 家) ,

2017 年全产业链样本公司整体收入增速 37.8%.2017 年细分业务收入 增速超过 50%的板块包括原材料-钴、原材料-锂、原材料-铜箔、正极材 料-钴系、锂电设备;

2017 年细分业务毛利率上涨的板块包括原材料- 钴、原材料-锂、原材料-铜箔、正极材料-钴系、充电桩及服务.总体来 看,上游量价齐升,中下游毛利率普跌. ? 原材料:钴/锂/铜箔整体收入分别为 242.9/101.5/30.7 亿元,同比 +275%/+53%/+85%,平均毛利率分别为 30.2%/44.0%/26.6%,同比+15/+3/+3pcts. ? 正极材料:钴系正极材料/LFP 整体收入 257.8/12.4 亿元,同比 +94.1%/+17.1%,平均毛利率分别为 21.0%/28.1%,同比 +2.4/-6.5pcts. ? 负极材料: 整体收入 50.0 亿元 (+27.7%) , 毛利率 36.4% (-1.3pcts) . ? 隔膜:整体收入 23.5 亿元(+29.7%) ,毛利率 47.3%(-3.5pcts) . ? 电解液:整体收入 67.0 亿元(+8.4%) ,毛利率 36.0%(-6.8pcts) . ? 电芯及 PACK:整体收入 331.9 亿元(+44.0%) ,毛利率 25.4% (-1.8pcts) . ? 锂电设备: 整体收入 55.5 亿元 (+94.4%) , 毛利率 39.3% (-3.7pcts) . ? 其他电池零部件及服务: 整体收入 20.1 亿元 (+7.7%) , 毛利率 30.0% (-4.2pcts) . ? 电机电控:整体收入 59.8 亿元(-4.3%) ,毛利率 24.0%(-8.2pcts) . ? 充电桩及服务:整体收入 16.3 亿元(-25.0%) ,毛利率 36.0% (+4.4pcts) . ? 汽车电子:整体收入 2338.0 亿元(+28.0%) . ? 整车:整体收入 851.8 亿元(+12.5%) . 投资建议: 长期来看,汽车电动化的趋势有望催生出万亿级空间的新增市场.中 短期来看,上游原材料依然向好,在行业整体降成本的趋势下,中下游环 节建议关注细分龙头.具体标的包括:上游:华友钴业(603799.SH)、 洛阳钼业 (603993.SH) 、 格林美 (002340.SZ) 、 天齐锂业 (002466.SZ) 、 赣锋锂业 (002460.SZ) 、 金川科技 (837205.OC) 、 芳源环保 (839247.OC) . 中下游细分龙头:宁德时代(A17325.SZ)、杉杉股份(600884.SH,子 公司杉杉能源)、厦门钨业(600549.SH)、璞泰来(603659.SH)、创 新股份(002812.SZ,上海恩捷)、天赐材料(002709.SZ)、比亚迪 (002594.SZ)、宇通客车(600066.SH)、贝特瑞(835185.OC)等. 风险分析: 新能源汽车政策变化带来负面影响;

技术路线更替风险;

市场竞争加 剧风险等. 分析师 刘凯 (执业证书编号:S0930517100002) 021-22169324 [email protected] 联系人 马瑞山 021-22169328 [email protected] 行业与上证指数对比图 资料来源:Wind 相关研报 电动浪潮风起,产业重构云涌――新能源汽 车行业跨市场系列报告(总论篇)2018-02-08 龙头领航,硅碳起势――新能源汽车行业跨 市场系列报告之二(负极材料篇)2018-01-21 产业升级蔚然成风,合力打造绿色中国―― 新能源汽车产业链2018 年投资策略.2017-12-28 CATL:进击的动力电池龙头-跨市场新能源 汽车行业观察之一.2017-11-14 2018-05-14 新三板 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目录

1、 新能源汽车产业链

2017 年报总结.5

2、 新能源汽车产业链各环节

2017 年报分析.6 2.

1、 原材料:钴/锂/铜箔收入+275%/53%/85%,毛利率+15/3/3pcts.6 2.