PDF《歌力思 （603808）》

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2016 年09 月20 日 歌力思 (603808) 打造中国高级时尚生态圈,有望成为中国第一轻奢集团 报告原因:首次覆盖 增持(首次评级) 投资要点: ? 公司是国内高端女装领先品牌企业,成立以来专注于高级时装发展.

主要经营自主高端女 装品牌歌力思和唯颂,于2015 年末陆续引入德国高级女装品牌 Laurèl、收购美式轻奢潮 流品牌 Ed Hardy 和控股法国轻奢设计师品牌 IRO. 公司业绩表现靓丽: 2011-2015 年公司 营业收入复合增速 13.7%,净利润复合增速 13.4%;

2016 上半年营收

4 亿元,同比增长 9%;

归母净利润 0.49 亿元, 同比下降 26%, 主要受 Laurèl 品牌推广及股份支付费用影响. 预计经过短暂阵痛,公司未来多品牌协同发展,业绩可持续增长. ? 服装消费日趋个性化,品牌集团化发展是趋势,公司战略是打造满足中国中产阶级消费需 求的高级时尚生态圈.中国高端女装行业竞争充分、集中度低,前十大品牌市场占有率不 超25%,面对消费者需求日趋多元化和个性化,行业急需转型升级.然而单一品牌发展面 临市占率天花板,多品牌集团化经营将是未来我国服装品牌企业的发展趋势.世界奢侈品 巨头 LVMH 集团、云峰集团和开云集团都是通过并购实行多品牌战略.因此公司不断并购 国际轻奢品牌拓展品牌矩阵,未来各品牌协同发展将使公司在渠道和供应链端更具优势. ? 自主品牌经营优秀,并购品牌调性品类丰富,成为自主品牌良好补充.1)歌力思三大系 列时尚优雅,唯颂满足线上消费者年轻快速需求,自主品牌盈利能力和销售管理水平高于 同行, 门店经历 2013-2015 三年调整, 预计已调整到位, 未来渠道拓展空间大. 2) Ed Hardy 泼墨刺绣风个性鲜明,善用明星推广,未来发展目标是打造超强 IP 符号,通过做授权拓展 品类,并利用中国供应链优势做全球供应商.16 上半年业绩已超去年全年,净利润接近

5000 万元,预计

2016 全年净利润有望翻倍.3)IRO 主打街头朋克风,计划开拓中国市 场并进一步布局全球其他地区,未来增长值得期待.4)Laurèl 定位高于歌力思,从2016 年2季度开始在中国开店,目前已有

7 家门店,预计

2017 年可以实现盈亏平衡.5)收 购专注于为国际高级时尚品牌做电商代运营的百秋网络 75%股权, 在帮助歌力思旗下品牌 线上代运营的同时,助力歌力思寻找国际品牌合作机会. ? 公司主品牌经营优秀,收购国际品牌丰富公司产品调性和品类,收购百秋网络为公司经营 注入互联网思维,打造中国高级时尚生态圈目标坚定,实际控制人增持彰显对公司发展信 心,后续仍有外延并购预期,首次覆盖给予 增持 评级.考虑主品牌经营保持良好态势、 外延收购品牌业绩及电商代运营业务业绩并表,我们预测公司 16-18 年收入分别为 11.6/23.0/27.9 亿元,同比增长 39%/97%/22%;

归母净利润分别为 1.8/3.0/3.9 亿元,同 比增长 14%/65%/31%,其中高级时装品牌服饰贡献分别为 1.7/2.7/3.5 亿元,电商代运营 业务贡献分别为 890/3418/4038 万元;

16-18 年公司 EPS 分别为 0.73/1.21/1.58 元,对应 PE 分别为 40X/24X/18X.我们采用分部估值法,按照不同业务参照可比公司估值水平,给 予高级时装品牌派服饰业务

2017 年30 倍PE, 电商代运营业务

2017 年35 倍PE, 测算公司