PDF《歌力思 （603808）》

2017 年合理总市值在

92 亿元左右,首次覆盖给予 增持 评级. 市场数据:

2016 年09 月19 日 收盘价(元) 28.84 一年内最高/最低(元) 57.84/28.09 市净率 4.7 息率(分红/股价) 0.90 流通 A 股市值(百万元)

2273 上证指数/深证成指 3026.05/10557.25 注: 息率 以最近一年已公布分红计算 基础数据:

2016 年06 月30 日 每股净资产(元) 6.15 资产负债率% 29.00 总股本/流通 A 股 (百万) 249/79 流通 B 股/H 股(百万) -/- 一年内股价与大盘对比走势: 相关研究 《 歌力思(603808) 新股分析报告》2015/04/08 证券分析师 王立平 A0230511040052 [email protected] 研究支持 王一博 A0230116070007 [email protected] 联系人 王一博 (8621)23297818*7419 [email protected] 财务数据及盈利预测

2015 2016H1 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元)

835 398 1,164 2,297 2,792 同比增长率(%) 12.28 9.45 39.35 97.34 21.55 净利润(百万元)

160 49

182 300

392 同比增长率(%) 15.81 -26.13 13.86 64.84 30.67 每股收益(元/股) 0.97 0.20 0.73 1.21 1.58 毛利率(%) 67.6 69.5 68.8 69.6 69.6 ROE(%) 10.6 3.2 11.0 15.8 17.7 市盈率

30 40

24 18 注: 市盈率 是指目前股价除以各年业绩;

净资产收益率 是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 09-21 10-21 11-21 12-21 01-21 02-21 03-21 04-21 -20% 0% 20% 40% 60% 歌力思 沪深300指数 公司深度 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页共35 页 简单金融 成就梦想 元 投资案件 投资评级与估值 公司主品牌经营优秀,通过外延收购处于快速成长期的国际高级轻奢或潮流品牌, 打造为中国中产阶级人群提供消费品的高级时尚生态圈目标坚定. 收购上海百秋电商代 运营公司,为公司经营注入互联网基因,并携手百秋共同探索国际高级时尚品牌合作机 会.考虑主品牌经营保持良好态势、外延收购品牌业绩及电商代运营业务业绩并表,我 们预测公司 16-18 年收入分别为 11.6/23/27.9 亿元, 同比增长 39%/97%/22%;

预计归母 净利润分别为 1.8/3.0/3.9 亿元,同比增长 14%/65%/31%.其中高级时装品牌服饰贡献 分别为 1.7/2.7/3.5 亿,电商代运营业务贡献分别为 890/3418/4038 万元;

16-18 年公 司EPS 分别为 0.73/1.21/1.58 元, 对应 PE 分别为 40X/24X/18X. 我们采用分部估值法, 按照不同业务参照可比公司估值水平,给予高级时装品牌派服饰业务

2017 年30 倍PE, 电商代运营业务

2017 年35 倍PE,测算公司

2017 年合理总市值在

92 亿元左右,首次 覆盖给予 增持 评级. 关键假设点 公司未来利润来源主要是高级时装品牌服饰经营及百秋网络电商代运营业务产生 的利润. 歌力思主品牌 2016-2018 年收入增速分别为 2.3%/5.6%/7.4%;

Ed Hardy 系列服饰 2016-2018 年收入增速分别为 78%/53%/31%;

Laurèl 品牌 2016-2018 年收入分别为 0.2 亿/1.28 亿/2.85 亿元;

IRO 从2017 年开始并表,2016-2018 年收入增速为 8%/10%/11%. 百秋网络

2016 年9月开始并表,2016-2018 年收入分别为 0.72/0.94/1.13 亿元. 有别于大众的认识 市场可能认为,终端消费环境偏弱,对高端服装消费能力不足,公司持续盈利能力 不强.我们认为,女性消费崛起,终端消费升级趋势不断深化,消费者对个性化、时尚 化和有品质的服装追求日趋强烈.公司通过引入具有 泼墨、刺青、街头 特点的美国 轻奢时尚潮牌 Ed Hardy 和法国街头简约风格设计师品牌 IRO 为公司主品牌注入不同风 格的时尚元素,未来会不断利用 Ed Hardy 的强大 IP 拓展品类及寻找具备特色的国际轻 奢品牌并购机会,打造中国高级时装集团,符合消费变化趋势,未来发展前景光明. 股价表现的催化剂 公司外延收购品牌进展顺利,新品类拓展成功 宏观经济复苏,中产阶级消费能力不断提升 核心假设风险 外延并购进展不及预期 宏观经济复苏不及预期,消费持续低迷 公司深度 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页共35 页 简单金融 成就梦想 元1.国内高端女装领先品牌,走在多品牌发展前列.7 1.1 专注高级时装发展,2016H1 品牌投入影响利润.7 1.2 实控人增持+员工股权激励助力公司快速发展.9 2.服装消费日趋个性化,品牌集团化发展是趋势.10 2.1 中国高端女装行业竞争充分,消费者个性化需求促行业转型升级..