PDF《业绩符合预期,未来成长路径明确》

2013 2014 同比 管理费用

5263 5701 管理费用率 9.2% 9.9% 0.7% 销售费用

3154 3058 公司动态点评 长城证券

3 请参考最后一页评级说明及重要声明 销售费用率 5.5% 5.3% -0.2% 财务费用 -195 -154 财务费用率 -0.3% -0.3% 0.1% 资产减值损失

145 551 资产减值/营收 0.3% 1.0% 0.7% 营业外收支

1617 535 -66.9% 资料来源:长城证券研究所整理

4、从现金流看,公司经营活动现金流净额为-91 万元,同比下降 100.5%,主要是子公司迪森设备本期偿还广州迪森家用锅炉制造 有限公司往来款所致,剔除该项影响,母公司经营活动产生的现 金流量净额同比增加 33.02%.公司应收账款余额为 1.4 亿元,其中6182 万元来自于供热业务(与去年基本持平) ,8048 万元来自 于四季度并表的迪森设备,主要原因为传统锅炉制造行业存在季 节性的特点,年底应收帐款较上半年有较大幅度增长. ? 公司储备项目丰富,未来值得期待:去年

7 月能源局和环保部联合 发布的生物质能成型燃料锅炉供热示范项目建设的通知极大利好 行业的发展,公司借着政策的东风陆续签下广梅产业园项目、宜 昌高新区项目、东莞中集项目、石家庄氧化锌工业园、新会开发 区项目等,预计对应 BMF 年用量 40-50 万吨(公司

2014 年BMF 用量 30-40 万吨) ,且年初非公开发行中设计的项目对应的 BMF 用量为

100 万吨以上,公司高成长路径明确. 表:公司已签约项目 项目名称 签订时间 投产时间 BMF 年用 量(万吨) 远期规模 (万吨) 权盛陶瓷 2013.07

2015 年底 4.2 4.2 肇庆亚洲 2013.04

2015 上半年

7 10 广西荔森 2013.9

2015 二季度 2.5 2.5 田林荔森 梅州产业园 2014.5

2015 年6月底

10 10 公司动态点评 长城证券

4 请参考最后一页评级说明及重要声明 宜昌高新区东山 园区 2014.7

2015 一季度 2.2 2.2 东莞中集 2014.9

2015 年6月底 1.5

4 高邑 2014.11

2016 年初

10 30 江门 2014.11

2015 年下半年

4 4 北海 2015.2

2016 年下半年

3 3 合计 44.4 69.9 资料来源:长城证券研究所整理 表:公司框架协议项目 序号 储备园区/项目 供热类型

1 山东孟良崮工业园 集中供热

2 江苏南通岔河产业园 集中供热

3 安徽裕安经济开发区 集中供热

4 浙江海盐通元镇产业园 集中供热

5 长兴县林城镇产业园 集中供热

6 兴化西郊新型建材产业园 集中供热

7 广东五华经济开发区 集中供热

8 惠州比亚迪 单一供热(环评过程中)

9 紫光古汉(衡阳制药) 单一供热(环评过程中) 资料来源:长城证券研究所整理 ? 投资建议:我们认为公司项目储备丰富,且股权激励方案彰显管 理层对公司未来发展的信心, 股价安全边际较高 (行权价格 13.21 元/股) ,预计 14-16 年eps 分别为 0.

20、0.

41、0.66,对应 pe 为62X、30X、19X.在国家政策推动行业发展的背景下,我们看好 公司作为龙头企业的发展前景,给予 强烈推荐 的评级. 公司动态点评 长城证券

5 请参考最后一页评级说明及重要声明 ? 风险提示:项目进度不达预期. 公司动态点评 长城证券

6 请参考最后一页评级说明及重要声明 附:盈利预测表 利润表(百万) 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 主要财务指标 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入

415 573

880 1,425 2,217 成长性 营业成本

293 415

627 1,011 1,571 营业收入增长 1.12% 38.19% 53.56% 61.80% 55.62% 销售费用