PDF《中 国主权 资产 负债表及 其风险评估 （上）》

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3 2 , 电子信箱 : z h a n g ― x j @C a S S . o r g . c n .本文系李 扬主 持的国家社科基金重大委托元项 目 中国发展道路 研究 的成果之一 , 项 目批准号 为10@Z H

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3 .孙涛 、 程锦锥 、 张磊 、 陈 昌兵 、 王佳、殷剑峰 、 曾刚 、 程炼等对本文的撰写亦有贡献 .

4 垂 屠石 ;

《 } 象2012年第6期至1980年若 干年 份 的综 合 与分 部 门的资产 负 债表 ( G o l d s m i t h a n d L i p s e y ,

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6 3 ;

G o l d s mi t h ,

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8 2 ) . R e v e l l (

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6 6 ) 试编 了1957--1

9 6

1 年英 国的 国民资产负债表O 自1975年始 , 该表正式 由官方发布 ( H o l d e r ,

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9 8 ) .在加拿大 , 以账 面和市场价值计算 的国民资产负债表 , 从1990年开始 编制.至今, 大部分 O E C D成员国家都至少公布 了不含有实物资产的金融资产负债表.我国国民资产负债 表的研究与编制工作起步较 晚.虽然国家统计局 曾于

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9 7年和

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0 7年先后两次出版《 中国资产 负债表编制方法》, 但迄今中国官方资产负债表仍处于试 编阶段 , 至今 尚未对外公布过相关数据 , 而且 , 该表可能 只是 国 民经 济核 算 的一个 中间参考 指标 或 中间产 品 .这 种几 近空 白的状况 , 使得 编 制中国国民资产负债表特别是主权资产负债表具有 了更大的紧迫性和挑战性. 尽管问世 已久 , 但是,在相 当长 时期 中,国民资产 负债表方 法(BalanceSheetApproach,BSA) 却一直在 国民经济 统计 的大框 架下 , 仅仅 作为一种统计 方法 进人人们的视 野 .上 世纪90年 代 拉美 ( 如墨 西哥 、 巴西 等国) 和亚 洲地 区相继 爆发大规 模金融危 机 以来 , 关于国民资 产 负债 表方法的讨 论 日趋活跃 , 其功能也逐渐超越单纯 的统计 , 显示 出上升为宏观经济分析基本方法之一的势头. ①

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0 7年全球 金 融海 啸爆发 以来 , 这一 分析方法更 得到了学 界、政府以及 国际 机构的广 泛重视与认 可, 国内也有学者敏 锐地跟上 潮流并用之 对 中国经济 问题展 开 了初步分 析(易纲 ,

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0 8 ;

李扬 ,

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0 9 ) .可 以说 , 在讨 论本 轮金 融危 机 的学术创 新 浪潮 中,应用 B S A和 国家部 门资产 负 债表 数 据展 开 的研 究 已经形成 重要 流派 . A l l e n e t a

1 . (2

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2 ) 指出, 从理论上讲 , 通过 B S A研究金融危机 , 可以清晰地界定出四类主要的 金融风险, 即: 期限错配 、 货币错配、 资本结构错配以及清偿力缺失 , ②而分析考察这 四类 问题 , 则是 揭示危机的根源 , 认识危机的传导机制, 理解微观经济主体应对危机的行为方式 , 以及研判应对政 策 的关键 .除 了用 于对 危机 展开宏 观 层面 的分 析,目前 的 资产 负债 表研究正 在 向如下 三个领域 展开:第一 , 研究 部门(国家 ) 资本 结 构与 金融 稳定及货 币危 机之 间 的关 系,如Alleneta1.(2002)、侯杰(2006);

第二 , 考察部门间金融风险的分担与转移, 如Grayeta1.(2007)、侯杰 (

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0 6 ) ;

第三 , 分析一国或 地区的债务、资本结构与金融稳定性之间的关系,如Haim&

Levy(2007;

以色列),Ma t h i s e n&

P e l l e c h i o (

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0 6 ;

南非),Limaeta1.(2006;

哥伦 比亚 ) , 以及 R o s e n b e r g e t a

1 . (

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0 5 ;

新兴市场).应 当说 , 所 有这些 研究 均取 得 了令人 兴奋 的成果 . 本文 旨在 编制 中国的资 产负债 表,并尝试 运 用其 中提供 的数 据 回答 时下 被 国内外 热议的若 干 问题 .我们十分清楚这项研究蕴含的风险 , 但是 , 我们愿意直面挑战.鉴于数据的可获得性及估算 方法可能存在的争议和不足 , 我们不敢高估本文提供的数据的精准性 , 力求正确提出编制中国资产 负债 表 的方法 , 确立 科学 的 资产负 债表 分析框 架,并谨 慎地 收集 、 估算 各类 数据 , 进 而小心地 运用 这 些成果 , 对我国主权资产负债表的风险进行评估. 本报告拟分上 、 下两篇.其中, 上篇侧重于主权资产负债表 的编制 , 以及总债务水平和全社会 杠杆 率 的估算 , 下 篇侧重 于 分析 中 国资产负债 表 的扩 张机 理,以及对 主权 资产负 债表 的风 险评估 . 本文 ( 即上篇) 的结构安排如下 : 首先介绍国民资产负债表的基本框架 , 其次试编中国的主权 资 产负债 表,最后 , 估算 中 国的债 务总 水平 与全社 会 的杠杆 率.