PDF《一个钱多又钱少的年代》

1 另一个投放货币的渠道是财政赤字,政府购买企业和家庭部门提供的商品和服务,投放 货币,既支持总需求,又增加实体部门的流动性资产,改善融资条件.为了避免国债发行紧 缩市场流动性,央行可以在二级市场购买国债,结果是 M2 对应家庭和企业部门净资产的增 加.如果短期内财政赤字的规模受到限制,可以通过央行对政策性金融机构的贷款,支持基 建投资来投放货币,结果同样是实体经济部门净资产增加.这样的宏观政策环境可以总结为 紧信用、松货币、宽财政 (参阅

2015 年1月30 日外发的《宏观经济专题―金融周期看 经济》 ) . 本文以一张图结束,自2009 年以来,国内银行信用大幅超过外汇占款成为 M2 增长的 主要来源,这是导致目前 M2 规模大,但实体经济融资困难的根本原因. 图1:2000-2014 年M2 的增长来源(亿元) 资料来源:Wind,中信证券研究部 -10,000 10,000 30,000 50,000 70,000 90,000 110,000

2000 2001

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2012 2013

2014 外汇占款增量 国内信用增量 分析师声明 主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明: (i)本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和 发行人的看法;

(ii)该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系. 评级说明 投资建议的评级标准 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评 级(另有说明的除外) .评级标准为报告发布日后

6 到12 个月内的相对市场表现, 也即: 以报告发布日后的

6 到12 个月内的公司股价(或行业指数)相对同期相关 证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准.其中:A 股市 场以沪深

300 指数为基准;

香港市场以摩根士丹利中国 指数为基准;

美国市场以纳斯达克综合指数或标普

500 指数为基准. 评级 说明 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 20%以上;

增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10%以上;

行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 10%以上;

中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%~10%之间;

弱于大市 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10%以上 其他声明 本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作.中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构(仅就本研究报告免责 条款而言,不含 CLSA group of companies) ,统称为 中信证券 . 法律主体声明 中国:本研究报告在中华人民共和国(香港、澳门、台湾除外)由中信证券股份有限公司(受中国证券监督管理委员会监管,经营证券业务许可证编号: Z20374000)分发. 新加坡:本研究报告在新加坡由 CLSA Singapore Pte Limited(下称 CLSA Singapore )分发,并仅向新加坡《证券及期货法》s.4A(1)定义下的 机 构投资者、认可投资者及专业投资者 提供.上述任何投资者如希望交流本报告或就本报告所评论的任何证券进行交易应与 CLSA Singapore 的新加坡 金融管理局持牌代表进行交流或通过后者进行交易.如您属于 认可投资者或专业投资者 ,请注意,CLSA Singapore 与您的交易将豁免于新加坡《财 务顾问法》的某些特定要求: (1)适用《财务顾问规例》第33 条中的豁免,即豁免遵守《财务顾问法》第25 条关于向客户披露产品信息的规定;