PDF《美在渠道,成就其大》

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司.

各项声明请参见报告尾页. 美在渠道,成就其大 龙头优势有望延续:浙江美大是集成灶行业的创造者与领导者,产品销量历年来 位居全国首位,龙头地位稳固.我们认为,公司能够长期保持优势地位的重要原因 之一,系其渠道管控能力较强,经销商数量及其门店收入规模均呈逐年增长态势. 在此基础上,公司广告投入翻倍式增长,品牌影响力将进一步提升.我们认为,美 大收入端仍存在较大上升空间,业绩高速增长有望延续. 单店收入持续增长,渠道管控优势显著:美大的主要销售模式为经销商模式.根 据公司调研,2016 年经销商渠道贡献约 96.0%的营业收入.近年来,在经销商数目逐 渐增加的同时,其单店收入水平亦不断提升.我们推算

2016 年美大经销商平均单店 营收额为 60.9 万元,YoY+21.2%;

我们预计,2017 年,经销商平均单店营收额将达 到78.8 万元,YoY+29.5%.此外,公司对经销商的选择及管理较为严格,采用先款 后货的销售模式,渠道管控力较强.我们认为,美大优秀的渠道管理能力将助力公 司业绩增长. 聚焦产品销量,打造强势厨电品牌:据调研信息,美大将提升产品销量作为首要 目标,计划推出价格更符合大众消费习惯的集成灶产品,以进一步提升市场份额. 同时,公司亦调整了宣传策略,在CCTV-4 中文国际、CCTV-13 东方时空和新闻 1+1 等重量级频道和栏目进行广告投放,并加大网络新媒体的宣传力度.根据公司公告, 2017H1 公司广告投入达 2691.1 万元,YoY+120.9%.随着新品放量及品牌影响力的进 一步提升,我们预计,公司业绩高增长确定性强. 投资建议:作为国内集成灶行业的开创者和引领者,美大将受益于集成灶普及率 提升趋势,自身品牌和渠道建设也将助力公司巩固既有优势,加之公司积极拓展主 营产品种类,我们认为美大业绩高增长有望延续.我们预计美大 2017-2019 年EPS 分 别为 0.47/0.66/0.94 元(前期预测 2017-2019 年EPS 分别为 0.45/0.64/0.89 元,上调) ;

考虑三四线地产热销将滞后提振美大业绩, 维持买入-A 的投资评级,

6 个月目标价为 19.80 元,对应

2018 年30 倍的动态市盈率. 风险提示:集成灶行业竞争格局恶化,原材料价格上涨 100,000,000

2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入 5.2 6.7 9.9 14.0 19.5 净利润 1.6 2.0 3.0 4.3 6.1 每股收益(元) 0.24 0.31 0.47 0.66 0.94 每股净资产(元) 1.62 1.78 1.98 2.11 2.30 盈利和估值

2015 2016 2017E 2018E 2019E 市盈率(倍) 65.2 50.1 33.8 23.7 16.7 市净率(倍) 9.7 8.8 7.9 7.4 6.8 净利润率 30.1% 30.4% 30.5% 30.6% 31.2% 净资产收益率 14.9% 17.6% 23.5% 31.5% 41.0% 股息收益率 1.0% 2.0% 2.1% 3.4% 4.8% ROIC 23.6% 30.4% 38.6% 44.9% 66.2% 数据来源:Wind 资讯,安信证券研究中心预测 Tabl e_Title

2017 年09 月18 日 浙江美大(002677.SZ) Tabl e_BaseInfo 公司深度分析 证券研究报告 小家电 投资评级 买入-A 维持评级

6 个月目标价: 19.80 元 股价(2017-09-15) 15.71 元Tabl e_Mar ketInfo 交易数据 总市值(百万元) 10,146.65 流通市值 (百万元) 4,398.80 总股本(百万股) 645.87 流通股本 (百万股) 280.00

12 个月价格区间 11.30/15.87 元Table_Chart 股价表现 资料来源:Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 3.79 -2.28 22.49 绝对收益 7.82 9.4 33.81 张立聪 分析师 SAC 执业证书编号:S1450517070005 [email protected] Table_Report 相关报告 浙江美大:集成灶迎春天/ 张立聪 2017-08-30 浙江美大:销售费用增了, 我们不忧反喜/张立聪 2017-08-17 浙江美大:龙头优势巩固, 业绩高增长可期/张立聪 2017-08-11 -10% -4% 2% 8% 14% 20% 26% 2016-09 2017-01 2017-05 浙江美大 小家电 中小板指