PDF《美在渠道,成就其大》

2 公司深度分析/浙江美大 本报告版权属于安信证券股份有限公司. 各项声明请参见报告尾页. 内容目录 投资概要.4 核心观点.4 有别于市场的观点.4 1. 集成灶行业领军公司.5 2. 行业规模加速扩张,龙头企业最为受益.7 3. 深耕销售渠道,单店收入加速上升.8 4. 新董事长上任,营销全面升级

11 5. 现金流充沛,盈利能力行业领先.13 6. 盈利预测.16 7. 投资建议及风险提示.17

图表目录 图1:浙江美大一级经销商数量稳步增长.4 图2:2013-2016 年,经销商平均单店营收额 CAGR 达13.0%4 图3:美大集成灶外观图.5 图4:浙江美大发展历程.5 图5:2017H1 集成灶产品贡献美大主要营业收入.6 图6:浙江美大股权结构.6 图7:2012-2016 年,美大收入年均复合增速为 16.5%6 图8:2012-2016 年,美大净利润年均复合增速为 23.2%7 图9:2013-2016 年,我国集成灶产量年均复合增速达 18.6%7 图10:各集成灶企业致力于品牌宣传,纷纷邀请明星作为代言人.8 图11:美大产品销售流程示意图

9 图12:浙江美大一级经销商数量加速增长.9 图13:2013-2016 年,公司经销商平均单店营收额年均复合增速达 13.0%10 图14:美大现金流较为充裕

10 图15:美大应收账款占总收入的比例低于传统厨电企业.11 图16:夏鼎个人履历

12 图17:美大广告宣传图.13 图18:2017H1 公司广告投入达 2691.1 万元,与2016 年全年广告费持平

13 图19:自上市以来,美大毛利率均高于 50%14 图20:2017H1 美大净利率达 26.6%,高于同业可比公司.14 图21:2017H1 美大流动比率为 3.0,处于较高水平

15 图22:2017H1 美大资产负债率仅为 23.3%,低于同业

15 图23:2016 年美大存货周转率为 6.8,高于可比公司平均值.16 图24:美大应收账款周转率高于传统厨电企业

16 表1:经销商为美大的主要销售渠道.8 表2:美大对经销商的选择和管理规定较为严格.11

3 公司深度分析/浙江美大 本报告版权属于安信证券股份有限公司. 各项声明请参见报告尾页. 表3:收入分类预测表.17

4 公司深度分析/浙江美大 本报告版权属于安信证券股份有限公司. 各项声明请参见报告尾页. 投资概要 核心观点 集成灶畅销,美大单店收入增长加速.根据公司调研,截至

2016 年,美大共拥有

1100 家一 级经销商,营销终端达

2000 余个.结合公司公告与调研情况,我们预计美大

2017 年有望 新增 200-300 家经销商.经销商数量增加的同时,其门店年均收入亦呈加速上升趋势.结合 公司公告与调研信息, 我们推算2016年美大经销商平均单店营收额为60.9万元, YoY+21.2%. 我们预计,2017 年,公司经销商平均单店收入将达到 78.8 万元,YoY+29.5%. 图1:浙江美大一级经销商数量稳步增长 图2: 2013-2016年, 经销商平均单店营收额 CAGR达13.0% 资料来源:公司调研,安信证券研究中心测算 资料来源:公司调研,安信证券研究中心测算 现金流充裕,财务指标优于同业.公司采用先款后货的销售模式,应收账款比例较低,现金 流充足,因此偿债能力及营运能力在行业中均处于领先地位.2017H1,浙江美大流动比率 为3.0,在厨电行业中处于较高水平;

2016 年,美大应收账款周转率为 104.5,高于传统厨 电企业. 有别于市场的观点 部分投资者对于集成灶产品感到陌生,对行业未来发展趋势仍存有疑虑.但我们认为,相比 于传统烟灶,集成灶产品拥有节省空间、吸油烟效果好等性能优势,随着消费者认知度的不 断提升,其行业规模将保持高速增长.2016 年以来,美大等龙头收入高速增长,单店收入 加速上升,反映出集成灶行业进入快速发展期. 亦有投资者认为,美大的营销投放偏少.我们观察到,公司在营销力量正在增强,并有望随 着新董事长的上任进一步强化.2017H1 以来,美大已在 CCTV-4 中文国际、CCTV-13 东方 时空和新闻 1+1 等重量级频道和栏目进行广告投放,并加大网络新媒体的宣传力度,广告投 入翻番式增长.根据公司公告显示,2017H1 美大广告费达 2691.1 万元,与2016 年全年广 告投入持平.美大亦准备加大在一二线城市的投放,我们认为此举将对三四线市场起有效的 宣示作用,未来也将有助于对一二线市场的耕耘.