PDF《D48》

建立有效的管理层激励机制,使企业 管理人利益与企业利益相一致. 特别是企业内生性的改变, 对企业内在价值的提 升. ( 三)债券投资策略 债券投资在保证资产流动性的基础上,采取利率预期策略、信用策略和时机策 略相结合的积极性投资方法,力求在控制各类风险的基础上获取稳定的收益.

1、自上而下确定组合久期及类属资产配置 通过对宏观经济、货币和财政政策、市场结构变化、资金流动情况的研究,结合 宏观经济模型 ( MEM)判断收益率曲线变动的趋势及幅度,确定组合久期. 进而根据 各类属资产的预期收益率,结合类属配置模型确定类别资产配置.

2、自下而上个券选择 通过预测收益率曲线变动的幅度和形状,对比不同信用等级、在不同市场交易 债券的到期收益率,结合考虑流动性、票息、税收、可否回购等其它决定债券价值的 因素,发现市场中个券的相对失衡状况. 重点选择的债券品种包括:a.在类似信用质量和期限的债券中到期收益率较高 的债券;

b.有较好流动性的债券;

c.存在信用溢价的债券;

d.较高债性或期权价值的 可转换债券;

e.收益率水平合理的新券或者市场尚未正确定价的创新品种. ①利率预期策略 基金管理人密切跟踪最新发布的宏观经济数据和金融运行数据,分析宏观经济 运行的可能情景,预测财政政策、货币政策等政府宏观经济政策取向,分析金融市场 资金供求状况变化趋势,在此基础上预测市场利率水平变动趋势,以及收益率曲线 变化趋势. 在预期市场利率水平将上升时,降低组合的久期;

预期市场利率将下降 时,提高组合的久期. 并根据收益率曲线变化情况制定相应的债券组合期限结构策 略如子弹型组合、哑铃型组合或者阶梯型组合等. ②信用策略 基金管理人密切跟踪国债、金融债、企业 ( 公司)债等不同债券种类的利差水平, 结合各类券种税收状况、流动性状况以及发行人信用质量状况的分析,评定不同债 券类属的相对投资价值,确定组合资产在不同债券类属之间的配置比例. 个券选择层面,基金管理人对所有投资的信用品种进行详细的财务分析和非财 务分析. 财务分析方面,以企业财务报表为依据,对企业规模、资产负债结构、偿债 能力和盈利能力四方面进行评分,非财务分析方面 ( 包括管理能力、市场地位和发展 前景等指标)则主要采取实地调研和电话会议的形式实施. 通过打分来评判该企业 是低风险、高风险还是绝对风险的企业,重点投资于低风险的企业债券;

对于高风险 企业,有相应的投资限制;

不投资于绝对风险的债券. ③时机策略 A.骑乘策略. 当收益率曲线比较陡峭时,也即相邻期限利差较大时,可以买入期 限位于收益率曲线陡峭处的债券,也即收益率水平处于相对高位的债券,随着持有 期限的延长,债券的剩余期限将会缩短,从而此时债券的收益率水平将会较投资期 初有所下降,通过债券的收益率的下滑,进而获得资本利得收益. B.息差策略. 利用回购利率低于债券收益率的情形,通过正回购将所获得资金 投资于债券以获取超额收益. C.利差策略. 对两个期限相近的债券的利差进行分析,从而对利差水平的未来 走势做出判断,从而进行相应的债券置换. 当预期利差水平缩小时,可以买入收益 率高的债券同时卖出收益率低的债券,通过两债券利差的缩小获得投资收益;