PDF《阳泉煤业》

煤炭开采 | 证券研究报告 ― 首次评级

2018 年5月3日[Table_Stock] 600348.

CH 买入 原评级: 未有评级 市场价格:人民币 7.06 板块评级:中立 [Table_PicQuote] 股价表现 [Table_Index] (%) 今年 至今

1 个月

3 个月

12 个月 绝对 (7.0) (3.2) (6.7) 4.7 相对上证指数 1.0 (0.5) 6.6 7.0 发行股数 (百万) 2,405 流通股 (%)

100 流通股市值 (人民币 百万) 16,979

3 个月日均交易额 (人民币 百万)

392 净负债比率 (%)(2018E)

36 主要股东(%) 阳泉煤业(集团)有限责任公司

58 资料来源:公司数据,聚源及中银证券 以2018 年4月27 日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 采掘 : 煤炭开采 [Table_Analyser] 唐倩 (8610)66229077 [email protected] 证券投资咨询业务证书编号:S1300510120036 [Table_Title] 阳泉煤业 业绩良好,估值低廉,外延增长+国改 公司

17 年归母净利润 16.4 亿元,同比大增 282%,主要由于煤价上涨,销量 变化不大. 吨煤净利增长 242%至48 元.

18 年1季度归母净利同比增加 18%, 表现良好,吨煤净利同比增长 15%至60 元.公司业绩良好,集团在建产能较 多,拥有外延式增长预期,是山西国改的重点标的,目前

18 年市盈率只有

8 倍,首次评级为买入评级. 支撑评级的要点 ? 业绩较好,符合预期.公司

17 年实现归属母公司的净利润 16.4 亿元,同比 增长 281.7%, 基本每股收益 0.68 元, 符合业绩预告, 每10 股派息 2.05 元 (含 税),派息率 31%.报告期内营业收入同比增长 50.3%至281 亿元,主要因 为煤炭价格上涨,销量变化不大. ?

17 年煤炭产量增长 9%至3545 万吨, 煤炭售价增长 54%, 但吨煤成本大幅 增长 53%至313 元,吨煤净利

48 元,大幅增长 242%.单位售价和成本均 有大幅上涨, 吨煤净利大幅提升

2017 年原煤产量

3545 万吨, 同比增加 9%, 销售煤炭

6687 万吨,同比增长 1.6% (包括采购的集团及子公司原料煤). 煤炭综合售价同比增长 54.34%至400 元/吨,单位销售成本 313.4 元,同比 增加 56%.公司的吨煤成本远高于行业增幅,我们认为这可能与采购集 团及子公司入洗原料煤的价格大幅增长有关.公司煤炭销量里有一半左 右是上述外购煤,此比例近年变化不大. ?

18 年1季度净利润

5 亿元,同比增长 18%,表现良好,煤价同比增长 8%, 单位成本增长 9%,吨煤净利提高 15%到60 元/吨,利润率稳中有升.营 业收入同比增长 6%至80 亿元,销量变化不大,仍是受益于煤价上涨.期 间费用率下降

1 个百分点至 6%.营业利润同比增长 25%至7亿元,经营利 润率由 7.3%升至 8.7%, 净利润率由5.6%上升至6.2%, 净资产收益率为3.27%.

1 季度原煤产量

912 万吨,同比增加 7%,销售煤炭

1695 万吨,同比下降 0.2%. 煤炭售价同比增长 8%至441 元/吨, 煤炭业务毛利率维持 17%不变, 计算出的吨煤生产成本同比上升 8.6%至367 元/吨.吨煤净利由

52 元增长 至60 元,保持了较好的盈利能力. ? 预计

18 年业绩稳中有升,公司未来的看点仍是外延式增长,即承诺过的 资产注入.母公司资金紧张负债率高企下可能存在将优质在建矿和新建 矿转给公司的可能性,集团有

3000 万吨左右的在建产能.以及公司是山 西国企改革的重要标的和受益股. 评级面临的主要风险 ? 煤价下跌,山西国改进程低于预期. 估值 ? 公司估值低廉,18 年只有 8.4 倍,基于