PDF《阳泉煤业》

11 倍18 年市盈率,我们给与 9.24 元的目标价,首次评级为买入评级. [Table_Summary] 投资摘要 [Table_InvestSummary] 年结日:12 月31 日2016

2017 2018E 2019E 2020E 销售收入 (人民币 百万) 18,701 28,114 28,829 29,411 30,005 变动 (%) 10.9 50.3 2.5 2.0 2.0 净利润 (人民币 百万)

429 1,638 2,014 2,126 2,185 全面摊薄每股收益 (人民币) 0.18 0.68 0.84 0.88 0.91 变动 (%) 406.0 245.1 24.7 6.1 3.1 全面摊薄市盈率(倍) 39.6 10.4 8.4 8.0 7.8 价格/每股现金流量(倍) 1.42 1.19 1.35 1.52 1.59 每股现金流量 (人民币) 5.0 5.9 5.2 4.7 4.5 企业价值/息税折旧前利润(倍) 11.1 7.6 5.9 5.9 5.5 每股股息 (人民币) 0.00 0.21 0.26 0.27 0.28 股息率(%) 0.0 3.0 3.7 3.9 4.0 资料来源:公司数据及中银证券预测

2018 年5月3日阳泉煤业

2 17 年净利润 16.4 亿元,同比增长 281.7%,每股收益 0.68 元 公司

17 年实现归属母公司的净利润 16.4 亿元,同比增长 281.7%,基本每股收益 0.68 元,符合业绩预 告,每10 股派息 2.05 元(含税),派息率 31%.报告期内营业收入同比增长 50.3%至281 亿元,主要 因为煤炭价格上涨,销量变化不大.煤炭价格上涨 54.3%至400 元/吨.毛利润同比增长 33%至59.3 亿.营业利润同比增长 165%至27.6 亿元,主要由于期间费用率由 12%下降

4 个百分点至 8%(成本控 制较好),以及对联营企业投资性借款计提坏账准备及本年应收账款减少导致,资产减值损失同比 下降 80%至1亿元等.然而由于成本的大幅增长,毛利率同比下降

2 个百分点至 21%,经营利润率同 比上升

4 个百分点.净利润率同比上升

3 个百分点至 5.8%,.净资产收益率大幅同比上升

7 个百分 点至 11.5%.报告期内的有效税率下降

13 个百分点.税负降低,也是今年业绩提升的原因之一.净 负债率较大幅度增长

7 个百分点至 53%.

17 年煤炭产量增长 9%至3545 万吨 , 煤炭售价增长 54% , 但吨煤成本大幅增长 53% 至313 元,吨煤净利

48 元,大幅增长 242%.

2017 年原煤产量

3545 万吨,同比增加 9%,销售煤炭

6687 万吨,同比增长 1.6%(包括采购的集团及 子公司原料煤).煤炭综合售价同比增长 54.34%至400 元/吨,煤炭业务毛利率维持 22%不变. 根据年报,2017 年单位销售成本 313.4 元,同比增加 56%,煤炭的单位成产成本为

252 元,同比增加 47.3%.煤炭业务收入占比有 91%上升至 95%,煤炭业务仍贡献公司主要的利润,毛利率占比由 86% 上升至 98%.公司的吨煤成本远高于行业增幅,我们认为这可能与采购集团及子公司入洗原料煤的 价格大幅增长有关.公司煤炭销量里有一半左右是上述外购煤,近年来此比例变化不大.尽管单位 成本增幅较大,但吨煤净利仍有 242%的大幅增长,至48 元.

18 年1季度净利润

5 亿元,同比增长 18%,表现良好,煤价同比增长 8%,单位成 本增长 9%,吨煤净利提高 15%到60 元/吨,利润率稳中有升. 公司

18 年1季度实现归属母公司的净利润

5 亿元,同比增长 18%,环比增长 5%,基本每股收益 0.21 元.营业收入同比增长 6%至80 亿元,营业成本同比增长 6%至66 亿元,毛利润同比增长 4.7%至14.5 亿元.销量变化不大,仍是受益于煤价上涨.期间费用率下降

1 个百分点至 6%.营业利润同比增长 25%至7亿元,经营利润率由 7.3%升至 8.7%,净利润率由 5.........