PDF《从评级下调看产能过剩行业潜伏》

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 宏观经济东兴证券股份有限公司证券研究报告从评级下调看产能过剩行业潜伏 的信用风险 ――产能与宏观周期系列专题之二

2013 年10 月30 日 宏观经济 专题报告 投资摘要: ? 产业债在债券市场评级下调风潮中首当其冲.

今年评级机构加快了债券市 场评级下调的步伐,尤其是今年

6、7 月份,下调评级的债券显著增加. 在今年的降级大潮中,产业债首当其冲,部分产能过剩行业成为重灾区. 相形之下,城投债下调仅为个位数.另一方面,评级上调的行业主要集中 在金融、基础设施等领域. ? 评级下调集中于低产能利用率和高资产负债率的行业.电气机械及器材制 造业目前的产能利用率为 57.99%,远低于合意水平和中国总体产能利用 率,行业产能严重过剩.而在主体评级和债项评级下调的行业中,电气机 械及器材制造业均占比最高,分别为 14%和21%.2012 年我国总体工业 企业资产负债率为 57.84%,其中煤炭、黑色金属、有色金属、交通运输 设备和电气机械及器材行业具有较高的资产负债率,高于总体水平.这些 行业在主体评级和债项评级下调中均占有较大比例. ? 信用利差尚未体现,违约风险未充分反映.我国的各项债券的信用利差一 直相对稳定,波动不大,6-8 月债项评级大幅下调并没有影响到信用利差. 基于年内稳增长的目标已基本实现,货币将保持稳健,由于我们预计产能 过剩问题短期内难以彻底扭转,内外经济仍面临诸多问题,部分行业及企 业的财务状况存在恶化的可能,叠加宏观周期和制度变迁导致的中短期内 市场利率的趋势上升,信用风险和违约风险有可能加大.

2013 年中国主要经济指标预测

2009 2010

2011 2012 2013E 实际 GDP 9.2 10.4 9.2 7.8 7.6 名义固定资产投资 30.5 24.5 23.8 24.6 20.0 名义社会零售总额 15.5 18.3 17.1 14.3 12.8 CPI -0.7 3.3 5.4 2.5 2.6 PPI -5.4 5.5 6.0 -1.7 -1.9 顺差对 GDP 贡献度 2.5 2.2 2.3 0.8 -1.0 利率(1 年期存款) 2.25 2.75 3.5 3.0 3.0 汇率 6.83 6.62 6.30 6.29 6.13 谭凇 执业证书编号:S1480510120016 宏观经济分析师 010-66554042/18600862481 [email protected] 联系人: 刘彤烨

15120006217 [email protected] 主体评级下调的发行主体行业分布 资料来源:Wind 资讯 东兴证券研究所 相关研究报告 1.宏观经济专题:产能利用率低位运行,中国通胀 趋同发达国家――产能与宏观周期系列专题之一 2013.08.29 P2 东兴证券专题报告 从评级下调看产能过剩行业潜伏的信用风险 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 目录1.债券市场评级下调加速.3 1.1 主体评级和债项评级:下调评级加速

3 1.2 城投债评级下调较少,主要原因为应收账款未到位

4 2.信用债评级下调:集中于产能过剩行业

6 2.1 主体评级下调

6 2.2 债项评级下调

12 3.信用风险前瞻:部分行业信用风险加大 违约风险尚未体现

13 3.1 评级下调:低产能利用率和高资产负债率行业

13 3.2 部分企业信用风险的增大

15 3.3 信用利差尚未体现

16 表格目录 表1:2013 年下调评级的城投债.5 表2:主体评级下调的企业列表.8 插图目录 图1:2013 年以来主体评级和债项评级下调企业数量.3 图2:主体评级展望.3 图3:主体评级下调的行业分布以产能过剩行业为主