PDF《从评级下调看产能过剩行业潜伏》

6 图4:主体评级上调的行业分布以金融、基础设施等为主

6 图4:评级展望下调的发行主体的行业分布

8 图5:债项评级下调和上调行业分布.13 图6:产能利用率较低的行业分布(小于 80%13 图7:产能利用率较高的行业分布(大于 80%14 图8:资产负债率高于总体水平的行业

14 图9:资产负债率低于总体水平的行业

15 图10:联保贷款模式图

16 图11:各项债券的信用利差

16 东兴证券专题报告 从评级下调看产能过剩行业潜伏的信用风险 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 1.债券市场评级下调加速 1.1 主体评级和债项评级:下调评级加速

2013 年初到目前为止,今年债券市场主体评级下调总数为

57 家,超过 2006-2012 年下调数量的总和.评级展望调整为负面的企业有

82 家.等级下调的原因以企业所 处行业不景气导致的企业盈利能力下降、流动性压力加重为主,同时存在资产负债 率上升过快、核心资产变化造成资产、负债减少影响盈利能力、对外担保负担过重 等问题.在评级下调的企业中,由AA 级下调到 AA-级的数量最多.部分信用等级较 低的公司出现了跨级别下调的情况,如中冶纸业集团有限公司由AA-级直接降至BB- 级,上海超日由 BBB+直接降至 CCC 级等. 市场债项级别调整数量为

44 只,其中企业债

13 只(含城投债

8 只)、中期票据

7 只、公司债

23 只,集体票据

1 只.产业债的下调大多与发行主体级别的调整相对 应,而城投债的降级则与地方财政的增信失效以及政策支持力度的下降密切相关. 等级下调以 AA+下调到 AA 为主. 图1:2013 年以来主体评级和债项评级下调企业数量 资料来源:Wind 资讯,东兴证券研究所 图2:主体评级展望 P4 东兴证券专题报告 从评级下调看产能过剩行业潜伏的信用风险 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 资料来源:Wind 资讯, 东兴证券研究所 1.2 城投债评级下调较少,主要原因为应收账款未到位 相对于大量产业债的评级被下调,被下调评级的城投债较少,仅为个位数. 大公国际今年6 月底以来下调了3 只城投债级.这3 只被大公国际下调评级的城投债 分别是

09 九江债、10 襄投债、09 长城开,其中

09 九江债、10 襄投债的信用等级 由AA+下调至 AA,09 长城开的信用等级由 AAA 下调至 AA+.3 只债券的主体信用 等级维持不变.新世纪资信评估投资服务有限公司也下调了对

12 蒙高新的评级,由AA+下调为 AA.城投债下调的主要原因为应收账款质押偿付资金未打入指定的监管 账户和投融资主体地位下降. 东兴证券专题报告 从评级下调看产能过剩行业潜伏的信用风险 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 表1:2013 年下调评级的城投债 债券代码 债券简称 发行人 评级机构 最新评级日 期 最新 债项 评级 上次评级日 期 上次 债项 评级 下调原因 1280302.I B

12 内蒙高 新债 内蒙古高新控 股有限公司 上海新世纪资 信评估投资服 务有限公司 2013-6-28 AA 2012-4-17 AA+ 发债主体

2012 年失去了对滨河建设 的控股权.这令该公司的投融资主体 地位将受到一定影响,所获得的政府 支持可能会因此削弱. 122545.SH

12 蒙高新 内蒙古高新控 股有限公司 上海新世纪资 信评估投资服 务有限公司 2013-6-28 AA 2012-4-17 AA+ 122982.SH