PDF《天然气点亮“增长之路”》

http://www.

cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 公用事业行业 调研报告

2012 年10 月23 日 证券研究报告 天然气点亮 增长之路 ――广州发展(600098)调研报告 联系人 李冬婷 86-10-88366060-8781 从业证书编号 S1070111100019 熊英86-10-88366060-8837 从业证书编号 S1070112070044 分析师 桂方晓 执业证书编号 S1070511070001 投资评级:推荐(首次) 市场数据 目前股价 6.42 总市值(亿元) 174.95 流通市值(亿元) 131.38 总股本(万股) 274,222.18 流通股本(万股) 205,920.00

12 个月最高/最低 7.49/6.19 投资建议: 预计随着在建机组的投产、燃气销量的增加和用气结构的优化,12-14 年EPS 分别为 0.33 元、0.48 元和 0.60 元,对应当前股价 PE 分别为 19.4X、 13.2X 和10.6X,低于燃气行业平均水平.首次给予 推荐 评级. 要点: ? 电力业务内生性增长值得期待:公司存量资产绝大部分位于广东省, 享有区位优势,盈利性较好;

同时,公司在热电联产方面,尚有中电 荔新一台机组在建,预计年底将投产;

随着天然气气源的解决,公司 分布式能源也将步入快速增长期;

再加上公司尚有上大压小等在建机 组,随着这些机组的投产,公司装机容量和规模将持续增长. ? 天然气业务有望 量增质优 :气源方面, 十二五 期间公司气源将 从单一的 大鹏气 扩展到 大鹏气+西二线气+珠海 LNG ,预计

2015 年公司能获得的最大供气量为 49.5 亿立方米,气源不再是天然气业 务扩展的瓶颈;

需求方面,根据《广州市 十二五能源发展规划(征 求意见稿) 》 , 广州市

2015 年天然气一次能源占比将从

2009 年3.50% 提升到 18.40%,天然气需求增长空间巨大.公司是广州市高压管网的 唯一建设主体和高压管道天然气的唯一购销主体, 十二五 期间公 司天然气销量将大幅增长.同时,公司已着手客户结构优化,未来公 司天然气消费结构将向价格较高的工商业用气倾斜,预计到

2015 年, 公司天然气消费(不含直供和分销)将呈现居民、商业和工业三分天 下的局面.因此,公司天然气业务未来有望 量增质优 . ? 煤炭业务全产业链布局:公司是广州唯一集资源、运输、中转和销售 于一体的煤炭企业. 公司与同煤集团合资建设的新东周煤窑将于

2014 年投产,2015 年将全面达产.根据公司最新测算,该煤矿投产后吨煤 净利润大约为

60 元/吨,煤矿达产后每年将给公司带来 1.8 亿元的投 资收益. ? 油品业务稳步扩张:随着南沙油库二期 31.15 万立方米库容的投产、 甲醇贸易以及成品油批发业务的开展,公司油品业务将稳步增长. ? 风险提示:燃气用户拓展低于预期,电力项目投产进度低于预期. 公司盈利预测 2011A 2012E 2013E 营业收入 10,818 14,336 16,849 (+/-%) 22.1% 32.5% 17.5% 净利润

384 903 1,326 (+/-%) -48.6% 135.0% 46.9% 摊薄每股收益 0.19 0.33 0.48 PE 34.2 19.4 13.2 股价表现图 数据来源:Wind 资讯 公司调研报告 长城证券

2 请参考最后一页评级说明及重要声明 正文目录 1.面向珠三角的大型综合能源供应商

4 1.1 公司简介及股权结构

4 1.2 公司历史财务数据

4 2.电力业务内生性增长值得期待

5 2.1 存量资产享有区位优势

5 2.2 增量资产储备丰富,内生性增长值得期待

6 3.天然气业务有望 量增质优

8 3.1 广州市天然气需求空间巨大

8 3.2 公司天然气业务有望 量增质优