PDF《燃气注入带来新的成长性》

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1 首次评级 广州发展(600098) 电力/公用事业 T_ReportAbstract 燃气注入带来新的成长性 广州发展深度报告 报告关键点: ? 公司2012年实现集团整体上市,燃气集团资产的注入为公司带来新的业绩成长 点;

? 给予 增持-A 投资评级 报告摘要: ? 实现整体上市:2012年,公司实现了发展集团主营业务的整体上市,自此公司 主营业务新增城市燃气业务,形成了电力、煤炭、城市燃气三大核心业务.

? 电力业务稳步发展:公司电站多位于广东地区,竞争优势明显,但从投产方面 来看,短期内仅有参股50%的中电荔新1*30万千瓦和参股30%的贵州都匀2*60 万千瓦机组有望投产,火电项目增长相对有限,从中长期来看,公司储备有火 电项目,能保证电力业务稳步发展,分布式能源项目发展将是电力业务未来亮 点. ? 燃气注入带来新的业绩成长点:公司2012年收购广州燃气集团100%的股权,其 为广州市管道天然气唯一购销主体和广州市天然气高压管网的唯一建设和运营 主体,统筹建设广州市全市高压管网,具有垄断优势.随着低成本气源的逐步 增大和下游客户结构向工业用户的调整,燃气集团盈利能力有望快速提升. ? 煤炭产业一体化:公司目前是广州市唯一一家拥有煤炭资源、运输、中转、销 售一体化的公司,是珠三角地区最大的煤炭供应商之一,竞争优势明显;

随着 东周窑煤矿的逐步投产、 珠电7万吨级煤码头扩建完成和珠海大型中转基地的建 设完成,公司煤炭销售量有望继续增长,但在目前这种煤炭市场不景气的情况 下,我们对公司煤炭业务持相对谨慎态度. ? 油品业务:公司油品业务主要为仓储服务,计划新增库容,并积极开发成品油 市场和参与大同甲醇项目,未来业绩有望实现增长,但对公司业绩贡献相对有 限. ? 给予 增持-A 投资评级:增发完成后,预计公司2012年-2014年EPS分别为0.36 元、0.49元和0.63元,对应PE为17.4倍、12.6倍和9.8倍,给予 增持-A 投资 评级,6个月目标价7.35元. ? 风险提示:低成本气源量低于预期;

利用小时大幅下降;

后续项目建设低于预 期等;

T_FSAndV SAbstract 财务和估值数据摘要 (百万元)

2010 2011 2012E 2013E 2014E 营业收入 8,859.3 10,817.5 14,939.2 15,641.4 17,685.7 Growth(%) 17.1% 22.1% 38.1% 4.7% 13.1% 净利润 746.4 384.0 976.0 1,356.3 1,739.1 Growth(%) 5.1% -48.6% 154.2% 39.0% 28.2% 毛利率(%) 16.6% 10.7% 15.0% 17.4% 17.9% 净利润率(%) 8.4% 3.5% 6.5% 8.7% 9.8% 每股收益(元) 0.27 0.14 0.36 0.49 0.63 每股净资产(元) 4.29 4.35 6.26 6.68 7.21 市盈率 22.8 44.3 17.4 12.6 9.8 市净率 1.4 1.4 1.0 0.9 0.9 净资产收益率(%) 9.1% 5.1% 7.7% 9.8% 11.4% ROIC(%) 10.4% 5.6% 10.3% 11.5% 13.1% EV/EBITDA 9.5 14.0 8.2 6.6 5.6 股息收益率 2.2% 2.4% 2.9% 4.0% 5.1% ReportType 公司深度分析/证券研究报 告T_RankInfo 评级: 增持-A 上次评级: 目标价格: 7.35 元 期限:

6 个月 上次预测: 现价(2012 年09 月26 日) : 6.21 元 报告日期: 2012-09-27 T_MarketInfo 总市值(百万元) 17,029.20 流通市值(百万元) 12,787.63 总股本(百万股) 2,742.22 流通股本(百万股) 2,059.20

12 个月最低/最高 5.44/7.75 元 十大流通股东(%) 83.34% 股东户数 65,982

12 个月股价表现 T_Graph T_YieldInfo % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 (6.07) 0.70 19.69 绝对收益 (8.01) (10.02) 2.52 T_Analyst 张龙 首席行业分析师 021-68766113 [email protected] 执业证书编号 S1450511020030 T_CONTACTnalyst 报告联系人 邵琳琳 021-68763673 [email protected] T_RelatedReport 前期研究成果 广州发展(600098) 敬请阅读本报告正文后各项声明