PDF《姗姗来迟的品牌苗药企业》

6 4.1 公司主营业务增长迅速.6 4.2 毛利率逐年下降,期间费用控制良好

7 5 市场竞争力分析

8 5.1 止咳化痰用药:市场成熟、产品随行业成长

8 z 市场中成药主导、品牌影响力大

8 z 咳速停糖浆:产品独特、享有独家处方优势

9 5.2 感冒用药:市场竞争激烈、中西结合成突破点.10 z 中西结合感冒药将成为市场消费主流

10 z 维C银翘片:品牌脍炙人口、质优价廉

11 5.3 心脑血管用药:中药制剂渐入佳境.11 z 银丹心脑通软胶囊:未来公司业绩的主要增长点

12 6 募集资金项目分析.13

7 风险提示

14 3 贵州百灵新股定价报告

1 合理价格区间为 30.3-35.4 元 根据我们的盈利预测,公司

2010、

2011、2012 年实现摊薄后每股收益 1.01 元、1.25 元、1.59 元.以2010 年的预测市盈率的 30-35 倍计,对应合理价格区间为 30.3-35.4 元.

2 盈利预测 主要假设: ? 2010-2012 年实现营业收入 8.

84、10.

88、13.32 亿元,同比增长 20.36%、23.09%、22.60%;

? 综合毛利率随着公司高毛利率品种银丹心脑通和金感胶囊的成长而稳步上升;

营业费用率维持在 21%左右,管理费用率维持在 6%左右,预计上市初期公司超募资金较多,故财务费用在

10、11 年 为负值;

? 公司 10-12 年继续享受 15%的税率优惠;

表1:公司分产品销售收入预测表(单位:百万元)

2007 2008

2009 2010E 2011E 2012E 营业总收入 446.20 607.36 734.52 884.06 1088.16 1334.04 增速 36.12% 20.94% 20.36% 23.09% 22.60% 毛利率 48.64% 46.69% 45.83% 47.69% 49.18% 50.68% VC 银翘片 133.11 190.58 261.50 300.73 345.83 380.42 增速 43.17% 37.21% 15.00% 15.00% 10.00% 毛利率 25.60% 16.52% 19.06% 20.00% 18.00% 17.00% 咳速停糖浆及胶囊 138.96 188.71 186.78 216.66 251.33 281.49 增速 35.80% -1.02% 16.00% 16.00% 12.00% 毛利率 58.44% 56.80% 53.70% 52.00% 51.00% 49.00% 银丹心脑通 42.65 99.58 124.54 186.81 289.56 448.81 增速 133.48% 25.07% 50.00% 55.00% 55.00% 毛利率 73.42% 78.57% 80.69% 81.00% 81.00% 79.00% 金感胶囊 20.51 41.70 50.37 62.96 78.70 94.44 增速 103.32% 20.79% 25.00% 25.00% 20.00% 毛利率 74.61% 72.82% 75.44% 75.00% 73.00% 70.00% 其他 110.97 86.79 111.33 116.89 122.74 128.88 增速 -21.79% 28.27% 5.00% 5.00% 5.00% 毛利率 49.67% 41.84% 43.13% 43.00% 43.00% 41.00% 资料来源:公司数据,东方证券研究所 根据以上假设,我们预计 2010-2012 年公司实现归属于母公司股东的净利润为 1.48 亿元、1.83 亿元、 2.33 亿元,同比增长 33%、23%、27%.实现摊薄后每股收益为 1.01 元、1.25 元、1.59 元.

4 贵州百灵新股定价报告 表2:公司盈利预测表 利润表 单位:百万元 会计年度

2009 2010E 2011E 2012E 营业收入

735 884

1088 1334 营业成本

398 462

553 658 营业税金及附加

7 9

11 14 营业费用

144 186

239 293 管理费用

41 53

71 87 财务费用

13 -3 -4

5 资产减值损失

1 0

0 0 公允价值变动收益

0 0

0 0 投资净收益

0 0

0 0 营业利润

131 177

218 277 营业外收入

1 0

0 0 营业外支出

0 0

0 0 利润总额

131 177

218 277 所得税

20 29

35 44 净利润

112 148

183 233 少数股东损益

0 0

0 0 归属于母公司净利润

112 148

183 233 EBITDA

144 186

240 321 EPS(元) 0.76 1.01 1.25 1.59 资料来源:东方证券研究所

5 贵州百灵新股定价报告

3 公司简介 3.1 公司立足于苗药系列产品 公司成立于

2007 年12 月26 日,注册资本