PDF《姗姗来迟的品牌苗药企业》

7 贵州百灵新股定价报告 图2:公司经营业绩增长情况 资料来源:招股说明书 分产品来看,公司苗药与非苗药产品在公司营业收入中占比各为 50%,这一态势已经持续三年之久.其 中苗药主导产品咳速停糖浆(及胶囊)2002 年获得生产批文,在经历了

2006 年、2007 年的阶段性稳固 期后,2008 年重新进入快速增长阶段,全年实现销售收入 1.89 亿元,年增长率达到了 35.05%.2009 年咳速停糖浆(及胶囊)受公司中药材前处理和提取环节的产能受限,进入一个市场巩固的阶段,收入 与2008 年基本持平.而非苗药产品以维 C 银翘片为主,2007-2009 年保持良好的上升趋势,年增长率 保持在 40%左右. 表5:公司分产品收入构成(单位:百万元)

2007 年2008 年2009 年 产品分类 金额 占比(%) 金额 占比(%) 金额 占比(%) 咳速停糖浆 121.85 27.31% 164.56 27.09% 160.8 21.89% 咳速停胶囊 17.11 3.83% 24.15 3.98% 25.98 3.54% 银丹心脑通 42.65 9.56% 99.58 16.40% 124.54 16.96% 胆炎康胶囊 7.54 1.69% 7.07 1.16% 6.44 0.88% 苗药 泻停封胶囊 5.78 1.30% 6.45 1.06% 6.12 0.83% VC 银翘片 133.11 29.83% 190.58 31.38% 261.5 35.60% 非苗药 金感胶囊 20.51 4.60% 41.7 6.87% 50.37 6.86% 资料来源:招股说明书 4.2 毛利率逐年下降,期间费用控制良好

2009 年公司综合毛利率水平为 45.83%,相比前两年保持逐步下降的态势,其主要原因是在

2007 年和

2008 年全球资产价格大涨的浪潮中,公司药品工业产品耗用的主要原材料、包装物的价格都呈现出快速 上涨的势头,由于直接材料占公司营业成本的比重将近 90%,对公司毛利率水平影响较大. 公司对期间费用控制良好,三年内期间费用率基本稳定,09 年水平且有明显下降.2008 年、2009 年销 售费用的增长率分别为 35.24%、16.84%,控制在营业总收入的增长幅度内,两者的增长趋势保持了比 446.20 607.36 734.52

400 500

600 700

800 2007

2008 2009 公司整体销售收入 百万元 CAGR=28.30% 71.91 80.30 111.67

40 60

80 100

120 2007

2008 2009 公司净利润 百万元 CAGR=24.62%

8 贵州百灵新股定价报告 较好的匹配性.其中

2008 年公司为了继续扩大市场影响力,广告支出较

2007 年明显增长,但控制在收 入增长的幅度范围内;

2008 年投放的广告在

2009 年显现出了比较好的市场效果,2009 年后公司适当降 低了广告投入,但公司将重点转移到处方药的市场开发上,因而办公费、差旅费、租赁费、宣传费等支 出都有较大幅度的增长.

2008 年管理费用同比增长 57.83%,主要是因为当年公司增加了福利项目,提升了管理人员的工资、福 利水平,另外

2008 年6月,公司为了迎接 GMP 换证验收,车间停产验收,停产期间的折旧转入管理 费用,导致

2008 年的折旧金额比较高. 公司净利率水平三年来基本稳定, 其中受毛利率水平的降低和期间费用率的上升,

2008 年净利率降低 2.9 个百分点,2009 年期间费用率大幅下降,从而促进公司净利率水平回升. 图3:公司净利润变化分析 48.64% 46.69% 45.83% 28.02% 29.30% 26.99% 13.22% 15.20% 16.12% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60%

2007 2008

2009 毛利率 期间费用率 净利率 资料来源:招股说明书 东方证券

5 市场竞争力分析 5.1 止咳化痰用药:市场成熟、产品随行业成长 止咳化痰用药市场是一个治疗性用药市场,需求变动小,市场发展成熟,影响市场容量变化的主要因素 在于人口及其用药费用的增长变化.随着我国人口和国民经济的不断增长,止咳药市场容量也将会随之 扩大,市场需求不断增长. z 市场中成药主导、品牌影响力大 目前国内止咳化痰用药市场中成药占据 80%以上的份额.我国城乡居民咳嗽患病率为 15.36%,约计有