PDF《季度投资策略》

请阅读最后一页评级说明和重要声明 季度投资策略

2005 年第

4 季度 本篇报告的卖点 从实战角度思考周期中策略的演化 产业周期底部分析:一个实战创新 资本因素与产业选择:思维开拓 2005-9-18 程义全 (8621)63299576 chengyq@cjsc.

com.cn 周金涛 (8621)33130733 [email protected] 张发余 (8621)33130733 [email protected] 周勇(8621)63299571 [email protected] 从防御到以攻为守 ――波峰走向波谷的产业选择 陈文招 (8621)63296838 [email protected] 相关数据 相关研究 报告要点 中周期远离波峰与短周期面临反弹 产业轮动是基于中周期的,中周期内部存在着短周期.本轮中周期 自2004 年上半年见顶之后, 先行指标显示

2006 年存在着短周期反弹的 可能性,这样,工业利润增长率也可能相应反弹. 周期中的产业轮动:从全面防御到以攻为守 中周期离开波峰之后,我们不可能以现在的方式一直防御到

2008 年,毕竟很多经典的防御性行业开始丧失估值优势,在周期特征变化的 背景下,可以通过产业周期底部的研究来实现以攻为守的策略. 寻找周期底部:一个有效的简单方法 我们运用盈利能力、存货波动和产能扩张三个指标之间的经济关 系, 以销售利润率为核心指标描绘出不同行业当前周期特征及其可能未 来趋势,目的在于寻找产业周期的底部. 我们揭示出煤炭, 钢铁等周期性行业以及食品饮料等防御性行业销 售利润率下降的风险,同时对接近底部的行业进行了辩证分析. 销售利润率快速滑落的同时还伴有产能大幅扩张的行业, 在底部可 能会停留较长时间. 短期买入的机会就相对较小, 不过这些行业已经值 得关注了, 只有在销售利润率低位同时没有产能扩张的行业才是值得重 点关注的. 资本因素与行业选择 价值因素与资本因素是一个问题的两个方面,经济转型、升值带来 的资本冲击、 全流通背景下对资产价值的重视都会使资本因素催生理念 的嬗变. 资产增值与经济泡沫基本机理是一致的, 基于修正后的产生泡沫的 前提条件,我们找出了资本流向的领域,并解析了实体经济泡沫向股票 价格泡沫映射的机制. 建议关注会受益于资产增值的行业和内在价值难以确定的行业. 投资策略报告 投资策略报告 请阅读最后一页评级说明和重要声明

1 正文目录 中周期远离波峰与短周期面临反弹.3 中周期对我们研究的意义

3 中周期的内部结构

3 利润周期与经济周期

4 周期中的产业轮动:从全面防御到以攻为守

5 周期中的产业轮动

5 无法回避周期行业,但可以避免随周期而下.7 从全面防御到以攻为守

8 寻找产业周期的底部:一个有效的简单方法

8 指标选择与分析方法

8 行业销售利润率波动分析

9 行业存货变动分析

11 行业产能扩张分析

12 行业周期趋势综合判断

14 资本因素与行业选择.16 为什么要关注资本因素?16 资产增值、投机泡沫与投机资本的流向

17 实体经济泡沫向股票价格泡沫映射

19 受益于资产增值的行业投资机会分析

20 由于估值难以确定带来投资机会的行业

22 第四季度重点关注行业及公司评级.22 重点关注行业

22 重点跟踪公司

23 附图:各行业销售利润率和固定资产净值增长率

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