PDF《季度投资策略》

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图表目录 图: 图1:中国经济的中周期波动

4 图2:中国经济波动的先行合成指数和一致合成指数.4 图3:工业增加值增长率的周期波动

5 图4:工业利润增长率的周期波动

5 图5:周期中的产业轮动示意图

6 图6:第二产业销售利润率、上市公司总体和上市公司第二产业销售利润率之间 的关系

7 图7:销售利润率分析方法的简单示意图.9 图8:资产价格决定的逻辑示意图

16 图9:美国净股票发行量对总流通企业股票量的百分比(1950-1995)18 图10:投机动机与资本流向

19 图11:实体经济泡沫向股票价格泡沫映射的示意图.20 表: 表1:本轮周期中的产业轮动

6 表2:行业销售利润率波动特点分析

10 表3:当前存货变动率增幅评价

11 表4:固定资产净值增速评价

12 表5:固定资产投资净值和固定资产投资状况描述.13 表6:各行业周期未来走势综合评价表.14 表7:处于或接近周期底部的行业

15 表8:融资需求可控、股票供给稳定的行业选择.21 表9:资本因素出发的行业选择

22 表10:重点关注行业和相关公司

23 表11:重点跟踪公司一览.23 投资策略报告 请阅读最后一页评级说明和重要声明

3 我们已经在《走向大国经济》中阐明了中国经济增长中长期的脉络.这种在成本 约束,贸易摩擦和本币升值背景下中国出口导向型战略向内需主导的转变实际上记录 了主要经济大国工业化中后期经济发展的轨迹.而我们基于这种逻辑所做出的产业选 择,显然是一种中长期的判断.具体的投资而言,我们在思考投资脉络的时候却需要 将精力集中于部分短期问题.在经济周期运行的不同阶段,在资产配置中思考问题的 角度显然是不同的,这也是在资产配置中利用周期中行业轮动来进行资产配置的基本 出发点,但是仅仅思考周期中的产业轮动实际上只是表面文章,是资产配置中的共性 问题,我们需要深入研究的是,当前的周期阶段已经远离波峰,当具有防御性特征的 行业渐渐丧失了估值的优势时,我们不得不拓展我们的思路. 周期中的行业轮动问题往往是基于朱格拉中周期来研究的,令问题变的复杂而有 趣的地方在于,在下降的中周期中,存在着短周期的波动,这也是我们现在这个时候 研究产业轮动问题的短期意义所在,如果我们认为短周期存在着景气复苏的机会,我 们对于产业周期轮动的研究则显示出对第四季度乃至

2006 年投资的指导意义. 不过现 在谈论复苏可能稍微早了一点,对于当前的投资而言,我们更关心底部的问题,这一 底部显然是短周期的底部,而对于不同的行业,其产业周期的底部也更具有投资含义. 这里的基本逻辑是,投资机会往往在真正的底部之前来临,如果等到底部确立时买进, 那时股价往往已经脱离底部.所以,当产业周期接近底部时,不同投资者对行业偏好 的不同可能会选择不同的风险和收益时点介入以进行战略布局,这就是我们当前产业 选择前瞻研究的根本点所在.这也正是周期从波峰到谷底,产业选择的变化. 由于我们无时无刻不在坚守着价值投资的信念,所以我们的产业选择往往都是从 产业中能够提供那些投资机会这样的角度来进行的.在现在的周期阶段中,我们使出 浑身解数,恐怕也找不到多大的机会,这是现实.所以,我们试着从另外的角度来思 考问题,资金总是喜欢那些具有想象空间的行业,有了人民币升值所带来的资本冲击, 资产的重估可能称为一种投资方式,当然,资产重估与泡沫之间本身就难于划清界限. 这可能就是泡沫经济所研究的内容,但我们这里对这种泡沫没有贬义,它实质上是一 种思维方式的开拓而已. 上面的这些资产选择的思维方式可能对