PDF《季度投资策略》

2006 年都有着一定的含义, 中周期离开波 峰之后,我们似乎已经不能继续防御下去,而且我们也不可能以现在的方式一直防御 到2008 年,毕竟很多经典的防御性行业开始丧失估值的优势,此时,在周期特征变化 的背景下,我们却可以通过部分周期底部的研究来实现以攻为守的策略.这就是本文 的主题所在. 中周期远离波峰与短周期面临反弹 中周期对我们研究的意义 研究中国的产业周期,我们认为中周期是最适合的周期类型.朱格拉在《法国、 英国、美国的商业恐慌与其周期的再现》一书中,研究了英、法美等国家工业设备投 资的变动情况,发现了 9-10 年的周期波动.所以,朱格拉周期又称为设备投资周期. 中国在改革开放之后的经济周期具有明显的中周期波动特征,我们观察到了中周期与 投资和消费之间及其密切的联系. 中周期的内部结构 根据对改革开放后中国经济周期的研究, 中国从

1981 年开始已经经历了两个

9 年 的中周期,而本轮经济周期如果从

1999 年起算,经历了

5 年的上升之后,经济周期已 投资策略报告 请阅读最后一页评级说明和重要声明

4 经在

2004 年第一季度出现头部,连续

5 个季度回落之后,说明

2004 年就是本轮中周 期的头部. 从每一个中周期的内部结构来看,一般包括两个短周期,但中国经济周期的基本 特征是,每一个中周期中的第一个短周期实际上是扩张周期,而第二个短周期往往类 似于下降周期中的反弹,甚至受到外部冲击的影响可能是失败的反弹,在1990 年至

1999 年的周期中,其后半期由于受到东南亚金融危机的影响就没有出现第二个短周期 的扩张, 中周期与短周期的关系对于我们认识中国当前的周期走势的意义是很明显的. 图1:中国经济的中周期波动 -30 -20 -10

0 10

20 30

1953 1956

1959 1962

1965 1968

1971 1974

1977 1980

1983 1986

1989 1992

1995 1998

2001 2004 资料来源:长江证券研究所 景气分析方法可能更能接近经济周期的现实.陈磊和孔宪丽(2005)利用 宏观经 济监测预警系统 ,选择出先行、一致和滞后三个指标组,建立了反映中国宏观经济总 体运行状况的合成景气指数.图2中的先行指标显示,先行指数于

2002 年7月达到峰 顶,在2004 年5月达到谷底........