PDF《Company Note》

??(2331) 公司研究

2007 ?03 月23 日 买入 第一上海证券有限公司 www.

mystockhk.com 盈?摘要 股价表现 截止12月31日财政年度 2005实际 2006实际 2007预测 2008预测 2009预测 收入(百万人民币)

2451 3181

4215 5624

7351 变动(%)

30 30

33 33

31 净利润(百万人民币)

187 294

414 566

755 每股收益(人民币) 0.18 0.28 0.40 0.55 0.73 变动(%)

40 57

41 37

33 市盈率@14.0港元(倍) 79.8 48.3 34.3 25.1 18.8 每股派息(人民币) 0.07 0.11 0.16 0.22 0.29 息率(%) 0.50 0.83 1.17 1.60 2.13

6 8

10 12

14 16

18 03-06 05-06 07-06 09-06 11-06 01-07 03-07 ?源: 公司资?, 第一上海预测 ?源: 彭博 中国体育用品?导者 ?

06 ?业绩符合预期:公司

06 ?实现营业收入 31.8 亿元人民 币,同比增长 29.8%,股东应占盈? 2.9 亿元,同比增长 57.8%,每股收益上升 57.0%至28.7 分.全?业绩基本符合 预期. ? 门店高速扩张还将延续:公司

06 ?共开设门店

960 间,公 司表示将会在

08 ?将门店?目扩至

5300 间. ? 二三线城市将会是公司未?的发展重心:公司於一线城市/ 地区的目标是继续提升单店销售能?,而对二三线城市/地 区则是大?提升市场份额.因此,06 ?西南、西?等地区的 收入增长速?非常快,均超过或者接近 50%.我们认为二三 线城市将会成为?甯公司未?的发展重心. ? 鞋?产品比?将继续提高:公司认为运动鞋拥有?高的技术 壁?,而且忠诚?也相对较高,因此,公司会继续加大鞋? 产品所占比重,计画未?可以达到 55.0%. ? 继续强化供应链管?,净?润?水准将保持稳定:公司表示 目前的工作重点是继续强化供应链管?,以??好的对上下 游实施控制.另外,公司表示毛??及净?润?水准将在未 ?保持相对稳定. ? 目标价提升至 16.5 港元,重申买入评级:我们认为公司在

08 ?以前的高速增长是可以预期的,我们预测其 06-09 ?收 入及每股收益的?均复合增长?将分别为 32.2%及37.69%, 并将目标价格提升至 16.5 港元,此价格相当於

08 ?每股收 益的

30 倍,现价?目标价格尚有 17.8%的上升空间,并重申 买入评级.

1 港元=1.00 人民币 第一上海研究部 86755-33367200 主要资? ?业 服装 股价 14.0 港元 目标价 16.5 港元 (+17.8%) 股票代码

2331 已发?股本 10.3 亿股 市值 144.8 亿港元

52 周高/低6.1―15.8 港元 每股净现值 1.6 元人民币 主要股东 ?? 35.6% 第一上海证券有限公司

2006 ?12 月06 ?业绩符合预期 ?甯

06 ?业绩符合预期 ??公司

06 ?实现营业收入 31.8 亿元人民币,同比增长 29.8%,股东盈? 2.9 亿元,同比增长 57.8%,每股收益上升 57.0%至28.7 分.全?业绩基本符合预期.

图表 1:?甯公司

06 ?业绩概览 2005全年 2006全年 变动 2006预测 实际VS预测 简评 营业收入 2450.5 3180.5 29.8% 3283.2 -3.1% 开设960间门店,同店收入增长10.5% 毛利 1126.2 1508.6 34.0% 1630.4 -7.5% 毛利率 46.0% 47.4% 1.4% 49.7% -2.3% 三大类产品毛利率均有所提升 经营盈利 271.5 402.5 48.3% 401.8 0.2% 经营利润率 11.1% 12.7% 1.6% 12.2% 0.5% 管理费用率有所下降 股东应占盈利 186.8 294.8 57.8% 288.6 2.1% 净利率 7.6% 9.3% 1.7% 8.8% 0.5% 综合税率下降5个百分点至26% 每股收益 18.3 28.7 57.0% 28.0 2.3% 股息 7.3 11.4 56.7% 11.0 4.0% 资??源:公司资?、第一上海 门店高速扩张还将延续 公司在

2006 ?共开设

960 间门店,其中??品牌

924 间,AIGLE 品牌

36 间.公司 计画

08 ?将门店?目增加到