PDF《慢牛” 行情》

而市场如果再次出现类似于

2、3 月的快牛式上涨,有透支基本面嫌疑 时,也非常有必要保持清醒,适当做些 再平衡. 王翔:面对当下市场环境,我们要 把关税这个因素考虑进来, 对各个行 业各个公司的盈利预测进行一定的调 整.有些不受影响的行业和公司,可能 成为我们布局的一个重点. 贸易摩擦 的影响需要我们长期进行跟踪, 目前 市场已经向着悲观预期去演绎.不过, 并不是所有的行业都会受到贸易摩擦 的负面影响,未来一段时间,受影响较小 的行业和公司有望走出一波修复行情. 黄文倩:在这种预期波动巨大、市场 每天振幅也大的情况下,我操作很少.没 有大幅减仓,仓位保持中等偏高水平,只 依据一季报超预期或低于预期的做一些 结构上的调整. 刘彦春:市场回调,投资好做很多. 恐慌性下跌总是能带来很好的投资机 会.我们会利用好这次市场回撤,调整组 合结构,为未来做好布局. 当前A股估值 处于历史较低位置 中国基金报记者: 您认为当前市场 估值水平是否合理? 估值水平上涨或下 跌的空间如何? 黄文倩:截至5月10日收盘,我们看 到A股只有极个别估值分位在历史10年的50分位以上,大部分都在20分位以下, 整体市场估值水平并不高. 从我熟悉的 消费10个行业看, 大部分行业估值也是 在20分位以下,基本面持续较好、且市场 避险的行业估值在40~60分位. 若回到去年底内外交困的悲观预期 下,下跌空间在20%,但是,由于在不确 定的宏观经济环境下, 消费品龙头优质 公司仍保持了较好的业绩增长和现金分 红,因此,考虑到年底的业绩增长,我认 为消费板块不会再跌回年初, 悲观情况 下可能下跌空间在10%左右, 如果经济 预期中性,估值回升到历史50分位以上, 到年底的上涨空间能达到20%以上. 史博: 当前A股市场估值处于历史 极低位置,光用历史对比的方法看,那么 应该是显著低估的, 但是这里存在两个 问题使得估值体系比较复杂. 其一,中国经济逐渐进入成熟阶段, 历史的极高估值可能难以重现, 发达国 家的标杆股票指数市盈率普遍在15倍中 枢附近,因此,沪深300的合理中枢也会 朝着这个方向演变, 而不是较早时的25 倍,因此,当前的11~12倍,只能认为是 较为低估而不是显著低估. 其二, 随着机构投资和外资持股力 量的增强,A股对好公司的定价效率显 著提高, 好公司的估值经过年初以来的 较大幅度修复,不再显著低估,所以,这 是价值投资和基本面投资的不利因素, 提估值的空间可能极其有限, 未来持有 好公司的收益更多来自盈利增长. 周应波:目前来看,宏观经济水平对 应的大盘点位,2800~3200点或是相对 合理的, 当前的市场整体估值处于较低 水平.如果市场继续调整,下半年估值有 吸引力的股票数量将会变多. 仍看好A股 慢牛 行情 中国基金报记者:大幅震荡之后,如 何看待未来的市场趋势? 史博:仍然看好 慢牛 走势. 如果 市场过于悲观,投资价值会吸引场外资 金和外资追加投资来修复,类似于今年 1月的行情;

如果短期上涨过快透支基 本面,也会引发相关的反向波动,类似 于近期的回调震荡, 慢牛 的确很难实 现,那放宽到波折性牛市走势也是可能 的,但是中枢上升的速度会和 慢牛 差 不多, 比肩A股上市公司价值创造的整 体速度. 黄文倩: 政府和央行比过去反应更 加及时,如果外部环境恶化,大概率会在 内部环境上给予企业较宽松的环境,包 括融资、税收、补贴等手段,因此,我们有 一定的对冲手段.A股最终还是由盈利趋 势决定, 只要能稳住国内投资和消费的 信心,在宽松的环境下,经济和业绩可能 在年内触底回升,度过困难期. 我们认为 A股基本面在好转, 加上估值不贵,A股 中期2~3年的走势大概率是震荡上行. 周应波:MSCI扩大A股纳入比例以 及科创板开闸有助于带来增量资金,变 化在于资金可能更加聚焦具备竞争优势 的行业龙头.此外,刚刚披露的年报和一 季报释放了不少过去积累的财务风险, 未来上市公司的财务报表负担较轻,盈 利弹性较大. 刘彦春: 下半年整个市场的性价比 肯定不如上半年, 毕竟年初以来市场上 涨很多.但下半年机会仍然大于风险.我 们认为下半年应该遵循赢利的主线,整 个市场的风险溢价已经回归到中性,应 该关注企业盈利的表现. 消费、农业、科技等行业 被看好 中国基金报记者: 未来看好哪些方 面的投资机会,看好哪些行业和主题? 黄文倩: 未来我们看好结构性的投 资机会,其中,我们长期坚持的消费肯定 是重要方向, 中国消费占GDP比重自 2011年劳动力人口拐点以来持续高于 GDP增长,未来30年还会延续这一趋势. 另外, 科技创新和经济结构转型也是政 府支持的. 这里我们重点讲讲消费的结 构性机会: 一是长期从需求端看, 未来几年需 求增长最快的有三四线消费、 老龄化消 费、15岁以下幼儿消费. 因此,渠道下沉 三四线完善、 受益老龄化和幼儿人数增 加的行业和公司,我们尤为重视. 二是从竞争格局、 商业模式和公司 质地看,我们中长期偏好白酒、家电、零 售等竞争格局良好的行业, 质地优良的 公司目前估值在40%~60%分位,能够赚 ........