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2011 年12 月16 日? 未有评级

300257 SZ 价格: 人民币 60.00 板块评级: 中立? 股价表现

20 30

40 50

60 70

80 90 18/08/11 18/09/11 18/10/11 18/11/11

0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 开山股份 新华富时A50指数 成交额(人民币 百万) 人民币 (%) 今年 至今

1 个月

3 个月

12 个月 绝对 - (13) (15.0) - 相对新华富时 A50 指数(%) - (2) (5.3) - 发行股数 (百万) 143.0 流通股 (%) 25.2 流通股市值 (人民币 百万) 2,162.2

3 个月日均交易额 (人民币 百万)

126 净负债比率 (%) (2011E) 净现金 主要股东(%) 开山控股集团股份有限公司 55.94 资料来源:公司数据,彭博及中银国际x究 以2011 年12 月15 日收市价为标准 中银国际证券有限责任公司 具备证券投资咨询业务资格 机械 许民乐,CFA (8621)

2032 8589 [email protected] 证券投资咨询业务证书编号:S1300510120009 *张君平为本报告重要贡献者 开山股份 技术领先的螺杆空压机生产商 开山股份是国内领先的空气压缩机生产厂家,公司引进行业专家汤炎博士 指导生产,使公司的产品设计能力和产品性能跃居国内领先地位.未来将 有系列新产品投入批量生产,公司市场份额将有所增加.公司产品下游主 要为工业领域,在当前宏观经济下行的大趋势下,未来下游需求有增速放 缓的风险,明年公司业绩有可能受到影响. 主要发现 ? 公司是国内领先的螺杆式空气压缩机生产厂商.关键部件的研发技术 处于国际领先水平. ? 公司盈利能力较强,2008 年至

2010 年营业收入年均复合增长率为 49.8%, 归属于母公司所有者净利润增长81.4%. 毛利率从2008年的17.5% 增长至

2010 年的 23.4%,净利润率从

2008 年的 8.5%增长至

2010 年的 12.5%. ? 公司研发团队效率较高,新产品储备丰富,明年将有多款产品实现批 量生产.公司围绕螺杆机械,瞄准附加值较高的中高端产品,实现进 口替代,毛利率还将有上升空间. ? 公司完善的销售渠道体现了公司重要的竞争力.公司销售主要是通过 经销商实现,通过一系列效果显著的管理手段,公司将销售渠道资源 变成了促进业绩增长的一大利器. ? 公司下游客户主要为机械制造、轻工等工业领域,在当前宏观经济下 行的大趋势下,未来下游需求有增速放缓的风险,明年公司业绩有可 能受到影响.考虑到新产品的推出有利于公司市场份额的获取,同时 公司销售渠道管理有效, 海外市场即将打开, 预计明年业绩增速在 30% 左右,2011 年全面摊薄每股收益 2.31 元,对应

26 倍市盈率,2012 年每 股收益 2.52 元,对应 23.8 倍市盈率. 主要风险 ? 对汤炎博士技术团队的依赖风险. ? 公司下游客户需求放缓的风险. 投资摘要 年结日:

12 月31 日2009

2010 2011E 2012E 2013E 销售收入 (人民币 百万)

953 1,626 2,004 2,501 3,135 变动 (%)

31 71

23 25

25 净利润 (人民币 百万)

114 204

278 360

462 全面摊薄每股收益 (人民币) 1.064 1.903 2.31 2.516 3.228 变动 (%)

72 79

21 9

28 市场预期每股收益 (人民币) 1.064 1.903 2.245 3.298 4.534 全面摊薄市盈率(倍) 56.4 31.5

26 23.8 18.6 每股现金流量 (人民币) 1.870 2.256 2.234 2.801 3.528 价格/每股现金流量 (倍) 32.1 26.6 26.9 21.4 17.0 企业价值/息税折旧前利润 (倍) 43.8 27.2 16.8 12.7 9.4 每股股息 (人民币) 0.000 0.000 0.487 0.629 0.807 股息率 (%) 0.0 0.0 0.8 1.0 1.3 资料来源:公司数据,万得资讯及中银国际x究预测 ?