PDF《底部走出仅是开始 公司志在百亿规模》

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司.

各项声明请参见报告尾页. Table_ Title

2014 年08 月22 日 古井贡酒(000596.SZ) Tabl e_Summary 底部走出仅是开始 公司志在百亿规模 竞争优势助力率先走出底部.1)作为 老八大 名酒具有较深厚的品 牌力.2)产品聚焦,年份原浆创辉煌.08 年推出 年份原浆 ,并集中资 源重点打造.08-12 年, 年份原浆 从无到

20 多亿规模,带领古井实现了 超越行业的高增长.13 年,在8-26 年次高端白酒销售大幅下滑的背景下, 献礼和

5 年的有力承接使得公司白酒收入依然保持 9.7%正增长. 3)经历安 徽市场锻造,渠道运作能力一流.公司在十分激烈的安徽白酒市场经历 08-12 年的高速增长夺得龙头地位,除年份原浆的产品聚焦外,扎实的渠道 运营能力也得到了有力的证实.因此在行业经历挤压式增长新阶段,扎实 的渠道运营能力是公司走出底部调整的又一关键因素. 底部走出仅是开始,公司志在百亿规模.1)深耕安徽大本营市场, 仍有翻倍空间.安徽白酒市场约

200 亿空间,且市场较为分散,公司作为 龙头仅 15%的市场份额.综合考虑省内主要竞争对手目前所处阶段,为古 井获得市占率的提高提供了历史机遇.同时,对比其他省份的白酒龙头大 部分在 25%或以上市占率,公司在大本营市场实现翻番具有备考依据.2) 聚焦河南再造一个核心市场.公司在河南的发展具有地缘优势.目前,古 井在河南

8 亿元的销售规模处第二梯队,市占率仅 3.6%.通过加大河南市 场资源投放及渠道深耕,将有望向

20 亿以上规模的梯队靠拢.3)其他区 域:战略结点,周围渗透.外省市场中,山东、江苏、浙江已有一定规模 基础,估计销售在 2-3 亿元左右.通过战略结点,有望再造多个 2-3 亿元的 市场. 国企改革有望释放新活力.公司国企改革有望驶入快车道,由于 1)安 徽国企改革走在全国前列;

2)09 年在集团层面引进战投,预计在此次国企 改革中将起到重要作用.在国企改革的推动下,公司有望获得更灵活的机 制,或激发管理层动力,有助于盈利能力的提升. 投资建议:预计

14 年-16 年的收入 YOY 分别为 12.4%、16.7%、21.6%, 净利润 YOY 分别为 8.6%、14.6%、18.1%,EPS 为1.34 元、1.54 元和 1.81 元.基于古井凭借年份原浆献礼及

5 年精准的大众定位及较强的渠道运作 能力,在二线白酒中已率先走出调整,并有望弯道超车,打造百亿规模. 上调评级至 买入-A ,上调

6 个月目标价至 33.5 元,对应 25X14PE, 21.8X15PE. Table_Exc el1 摘要(百万元)

2012 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入 4,197.1 4,580.6 5,150.0 6,009.2 7,307.8 净利润 725.6 622.0 675.4 773.7 913.7 每股收益(元) 1.44 1.24 1.34 1.54 1.81 每股净资产(元) 6.70 7.43 8.39 9.47 10.76 盈利和估值

2012 2013 2014E 2015E 2016E 市盈率(倍) 17.1 19.9 18.4 16.0 13.6 市净率(倍) 3.7 3.3 2.9 2.6 2.3 净利润率 17.3% 13.6% 13.1% 12.9% 12.5% 净资产收益率 21.5% 16.6% 16.0% 16.2% 16.9% 股息收益率 2.0% 1.4% 1.5% 1.9% 2.1% ROIC 104.9% 86.5% 28.0% 32.9% 59.0% 数据来源:Wind 资讯,安信证券研究中心预测 Table_Bas eInf o 公司深度分析 证券研究报告 白酒Ⅲ 投资评级 买入-A 调高评级

6 个月目标价 33.50 元 股价(2014-08-21) 24.63 元Table_ Mar ketIn fo 交易数据 总市值(百万元) 12,403.67 流通市值(百万元) 9,448.05 总股本(百万股) 503.60 流通股本(百万股) 383.60