PDF《关注产品升级潜力和区域扩张能力》

普通白酒产品销售下滑的风 险;

食品安全问题. 总股本 (百万股) 800.00 流通 A 股 (百万股) 166.40

52 周内股价区间 (元) 17.03-22.79 总市值 (百万元) 13,800 总资产 (百万元) 5,209 每股净资产 (元) 4.86 资料来源:公司公告 会计年度

2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 (百万元) 2,927 3,038 3,127 3,399 3,709 +/-% (1.09) 3.81 2.93 8.69 9.11 归属母公司净利润 (百万元) 530.40 683.01 660.13 747.27 831.64 +/-% 9.01 28.77 (3.35) 13.20 11.29 EPS (元,最新摊薄) 0.66 0.85 0.83 0.93 1.04 PE (倍) 26.02 20.20 20.91 18.47 16.59 资料来源:公司公告,华泰证券研究所预测

0 426

853 1,279 1,705 (21) (9)

3 15

27 16/12 17/03 17/06 17/09 (万股) (%) 成交量(右轴) 迎驾贡酒 沪深300 经营预测指标与估值 公司基本资料 一年内股价走势图 投资评级:增持(首次评级) 公司研究/首次覆盖 |

2017 年12 月19 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准

2 正文目录 深耕苏皖的区域名牌

4 国人的迎宾酒,传承悠久酿酒技艺.4 民营企业,具有机制灵活和激励完善的特点

4 品牌定位清晰,性价比取胜.5 产品结构升级,中高档助力增长

5 品牌价位区隔明显,洞藏引领结构优化

7 产品结构丰富,聚焦中档酒.7 洞藏系列引领产品结构优化,百元级产品增长提速

8 徽酒复苏,消费升级趋势明显.10 徽酒百元价位市场稳固,消费升级趋势明显

10 市场分化,一超多强格局形成

11 坐享省内升级红利,积极开拓省外市场.12 内部事业部改革挖掘潜力,外部费用投入向洞藏倾斜.14 积极拓展深度分销,会员制模式紧抓市场.14 销售架构力推 3+N 扁平化,集中资源打造生态洞藏系列大单品.14 盈利预测及估值.16 盈利预测.16 估值.16 PE/PB - Bands

16 公司研究/首次覆盖 |

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图表目录

图表 1: 迎驾贡酒发展历程

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图表 2: 迎驾贡酒股权结构图(2017 年3季报)4

图表 3: 生态洞藏.5

图表 4: 迎驾金银星

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图表 5: 2012-2017 前三季度迎驾贡酒营收情况.5

图表 6: 2012-2017 前三季度迎驾贡酒归母净利润情况.5

图表 7: 2012-2017 前三季度迎驾贡酒产品分档次营收情况

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图表 8: 迎驾贡酒主要产品系列.7

图表 9: 2012-2017 前三季度迎驾贡酒产品结构(按收入)8

图表 10: 2012-2017H1 产品分档次收入增速情况.8

图表 11:

2017 年4月生态洞藏系列提价方式

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图表 12: 生态洞藏群星演唱会宣传海报

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图表 13: 06-17 前三季度安徽和全国 GDP 增速对比

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图表 14: 2002-2016 年安徽省人均消费支出情况.10

图表 15: 2013-2016 年人均可支配收入情况.10

图表 16: 安徽白酒市场各价格带主要产品.11

图表 17:

2016 年徽酒产量结构.12

图表 18: 徽酒四家上市公司 2017Q1-3 营收份额.12

图表 19: 口子窖、迎驾贡酒经销商情况对比(2017 年3季报)12

图表 20: 口子窖、迎驾贡酒省内外营收情况对比(2017 年3季报)12

图表 21: 2012-2017 前三季度产品分地区营收情况.13

图表 22: 2013-2017H1 产品分地区营收增长情况.13

图表 23: 产品销售渠道结构(2017 年前

3 季度,按收入)14

图表 24:

2016 年徽酒四家上市公司销售人员对比.15

图表 25: 2015-2017 前三季度迎驾贡酒销售费用及同比增速