PDF《白酒之刚需逻辑详解》

白酒之刚需逻辑详解 安信证券研究中心 食品饮料团队 首席分析师 苏铖 SAC执业证书编号:S1450515040001 联系人:符蓉 SAC执业证书编号:S1450518060003 2018年7月20日 证券研究报告 目录 ? 地产酒投资逻辑 ? 从价格走势看地产酒之春 ? 从财务分析角度看地产酒业绩释放 ? 从风险考量角度,刚需逻辑成为今年白酒投资主线 ? 风险提示:经济下行,白酒动销不及预期 证券研究报告 SECTION

1 地产酒投资逻辑 ? 安徽典型市场调研验证地产酒消费升级,价格上移 ? 兑现 一降双升 ,看好地产酒业绩弹性 ? 地产酒估值进入第二阶段 ? 刚需抗风险角度选股,地产酒热度不减 1.

地产酒推荐脉络 图1:地产酒年初以来推荐逻辑回顾 兑现 一降双升 ,看好地产酒春天.口子窖,今世缘,一季报中收入利润表现都 非常显眼.伴随产品结构自然升级,产品结构优化带来财务上的亮眼表现, 一降 双升 显著,即毛利率净利率升,销售费用率下降.收入可达增速到20%,利润率 提升,利润增速30%以上,财务表现优化的态势在2018年预计非常明显. 安徽市场调研验证地产酒春天观点.5月通过集中对安徽市场的调研,从公司层面 确认了几大事项:第一,地产酒价格带上移,第二,公司的高端产品增长更快,且 占比都达到20%甚至更高的水平(临界点),整体收入增速可提升;

第三,公司费 用率确实可以实现下降. 4月 5月 地产酒估值进入第二阶段.地产酒估值第一阶段,20x到25x, 在1季度报超预期情况 下实现,但市场主要是基于一季报超预期的反应,加之之前超跌,估值不足20倍, 低的18.5倍.随着一季报地产酒超预期,以及高端次高端预期/持仓调整到位,白酒 板块企稳并实现一定估值修复,市场对白酒的关注度再度提高.关于地产酒春天的 持续性,我们认为地产酒戴维斯双击成立,一旦市场相信地产酒趋势性机会,估值 将朝25x-30x区间运行,空间仍在20%以上. 6月 7月 刚需抗风险角度选股,地产酒热度不减.刚需逻辑来自核心消费支撑的强生命力价 格带.大众主流低档光瓶酒,高频次低价格,消费者集中于县乡农村和城市低收入 人群及流动打工人口;

大众主流中档100-300元,涵盖三四线城市居民大部分消费场 景,200元中枢价格带放量增速更快. 另一方面,刚需品种即便在2013-2014的行业 调整期,调整幅度小,2015年行业复苏以来第一批营收恢复创新高;

从白酒周期更 迭情况来看,核心刚需主流个股的抗风险能力和恢复能力更强. 资料来源:安信证券研究中心 证券研究报告 SECTION

2 地产酒之春 ? 价格升级,主流价位带上移 ? 结构升级,优化明显 江苏省白酒主流价位带上移,达到300元以上 2017年以来300元以上价位段成为主流,梦

3、梦

6、国缘占比提升显著. 省会和苏南消费价位段较高,部分地区主流价位段上升到400元. 2.1地产酒之春――价格升级 2002-2004年:100元以下 2004-2011年:100-200元2012-2016年:200-300元050

100 150

200 250

300 350

400 450

2002 2003

2004 2005

2006 2007

2008 2009

2010 2011

2012 2013

2014 2015

2016 2017

2018 2017年至今:300 元以上 2002-2004年?主流价格50-100元?代表产品:洋河大 曲、金银双沟、高 炉家等 ? 地产酒市占率约 75%, 三沟一河 竞争格局凸显 2004-2011年?主流价格100-200元?代表产品:海之蓝、今世缘等 ? 2004年洋河推出蓝色经典系列, 并着力推动海之蓝的销售, 2009年洋河海之蓝营收占比约 44% ? 今世缘(1996年推出)主打婚 宴市场,2007年,公司营业收 入突破10亿元;