PDF《关注产品升级潜力和区域扩张能力》

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图表 26: 迎驾贡酒盈利预测(单位:百万元)16

图表 27: 可比公司估值表.16

图表 28: 迎驾贡酒历史 PE-Bands

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图表 29: 迎驾贡酒历史 PB-Bands

16 公司研究/首次覆盖 |

2017 年12 月19 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准

4 深耕苏皖的区域名牌 国人的迎宾酒,传承悠久酿酒技艺 公司成立以来主要从事白酒的研发、生产和销售,为全国知名酿酒企业,是安徽省大别山 革命老区的支柱企业. 现有生态洞藏、 迎驾金银星、 百年迎驾、 迎驾古坊等多个系列产品, 主要系浓香型白酒,具有 窖香幽雅、绵甜爽口 的鲜明风格.迎驾贡酒先后获得 国家 地理标志保护产品 、 中华老字号 等殊荣,迎驾酒传统酿造技艺被列入 非物质文化遗 产名录 .公司位于大别山腹地的霍山县,处于北纬

30 度的中国名酒带上,这一纬线上聚 集了茅台、五粮液和泸州老窖等知名酒企.并且公司采用酿造高档酒的多粮(五粮)工艺 和优质水源,生产出中高品质、中低价位的白酒,性价比优势突出,在同行业同价位的产 品中具有较强的竞争优势.

图表1: 迎驾贡酒发展历程 时间 发展历程

1955 年 佛子岭酒厂成立

1997 年 佛子岭酒厂经批准实施改制,酒业公司成立

2003 年 佛子岭酒厂将酒业公司全部股份转让,实现国有股权退出

2003 年 安徽迎驾贡酒有限公司成立

2008 年 迎驾贡酒酿造工艺列入安徽省非物质文化遗产名录

2011 年 迎驾有限按经审计的账面净资产折股,整体变更为股份有限公司

2015 年 正式登陆上交所,成为全国第十六家、安徽第三家白酒上市公司 资料来源:公司公告,华泰证券研究所 民营企业,具有机制灵活和激励完善的特点

图表2: 迎驾贡酒股权结构图(2017 年3季报) 资料来源:公司公告,华泰证券研究所 治理结构完善并且稳定. 截止 2017Q3, 公司的控股股东为迎驾集团, 持股比例为 79.04%. 倪永培先生是公司的实际控制人,倪永培先生自

2011 年以来一直担任集团和公司的董事 长, 拥有四十多年的白酒酿造从业经历以及三十年的企业管理经验.

2017 年11 月20 日, 迎驾集团通过上交所以集中竞价买入方式增持公司股份,反映出迎驾集团对于公司中长期 发展的信心. 公司研究/首次覆盖 |

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5 品牌定位清晰,性价比取胜 公司以 国人的迎宾酒 为品牌定位,主导品牌 迎驾 从字面含义解读,体现了中国五 千年来传统文化的迎宾待客之道;

从文化内涵角度审视, 迎驾 与中国礼仪文化一脉相 承.因此, 迎驾 品牌具有较强的亲和力,形成较强的品牌文化优势. 公司产品质量稳定,性价比高.公司大部分产品价格不高,具有高档酒的质量,只有中档 价位.中国酒业协会从

2012 年开始进行的质量评比中,迎驾在 2012-2015 年分别获得全 国第

4、第

11、第6和第 3,连续四年获得安徽第一名,具有明显的质量优势.

图表3: 生态洞藏

图表4: 迎驾金银星 资料来源:公司官网,华泰证券研究所 资料来源:公司官网,华泰证券研究所 产品结构升级,中高档助力增长 由于产品结构的原因,2012-2015 年白酒行业调整期公司所受影响较小.2014 年公司白 酒收入 26.6 亿元,同比下降 14%,归母净利润达到 4.9 亿元,同比增长 15.2%.与同行 业其他公司相比,迎驾贡酒营销波动较小,净利润实现增长,表现出很强抗风险能力.主 要原因在于中高档白酒在行业低迷期下滑幅度较小.2015 年开始随着行业复苏,营收开 始跟随行业复苏趋势出现回升. 公司