PDF《公司盈利预测及估值》

我们认为后续存在进一步推出股权相关的激励措施的可能. ? 此轮周期公司调整节奏慢一年,公司股价有望加速成长.从最新一轮调整 修复可以看出,茅台、古井、老窖等在

2014 年业绩见底,2015 年下半年 之后收入出现加速成长,而汾酒收入实现加速成长则在

2016 年下半年, [Table_Industry] 证券研究报告/研究简报

2017 年07 月22 日 山西汾酒(600809)/饮料制造 正视汾酒的改善和估值,重申"买入" 请务必阅读正文之后的重要声明部分 -

2 - 研究简报 节奏较大多企业慢一年的时间;

从股价来看,茅台、古井等股价在

2014 年初见底,而汾酒则在

2014 年6月底见底.目前茅台、古井等公司市值 屡创新高,汾酒市值有望在龙头的提振下加速向上修复. ? 估值与空间探讨. (1)我们认为,每家白酒企业的估值体系是独立的,公 司估值理应达到

35 倍.因每家企业的产品结构、业绩增速以及增长的质 量、净利润率水平、地位等要素的不同,估值体系应该独立的,纵向比较 更有价值. 目前茅五洋泸四家酒企估值水平已明显超过近三年年度均值的 高点,而汾酒和古井贡酒当下的估值水平略高于去年,考虑到汾酒未来

2 -3 年业绩加速增长的确定性和弹性,我们认为汾酒估值理应明显超过

35 倍.以PEG 来估值,我们认为汾酒未来

2 年业绩的复合增速可以达到

3 5%以上,因此给予

18 年35 倍的估值比较合理;

(2)公司市值有望达到

2012 年峰值水平.我们认为,随着公司业绩加速增长的逐步兑现,公司 股价有望修复到历史峰值水平. ? 投资建议:上调

12 个月目标价至 46.2 元,维持"买入"评级.我们预计 2017-2019 年公司分别实现营收 57.

9、76.

4、92.8 亿元,同比增长 31.4 8%、31.91%、21.45%;

实现净利润 7.

93、11.

47、15.69 亿元;

同比增 长31.12%、44.52%、36.80%;

对应 EPS 为0.

92、1.

32、1.81 元.上调12 个月目标价至 46.2 元,对应

2018 年35X,维持"买入"评级. ? 风险提示:限制三公消费力度加大、改革进度不及预期、食品品质事故. 请务必阅读正文之后的重要声明部分 -

3 - 研究简报

图表 1:动力煤价格从

6 月初至今再次不断上涨

图表 2:今年煤炭企业盈利能力大幅好转 来源:wind、中泰证券研究所 来源:wind、中泰证券研究所 来源:wind、中泰证券研究所 来源:wind、中泰证券研究所

图表 3:茅台、五粮液等当下的市值远超历史峰值水平

图表 4:茅五洋泸当下的估值远处于近

3 年估值体系的高点 请务必阅读正文之后的重要声明部分 -

4 - 研究简报 来源:中泰证券研究所

图表 5:山西汾酒销售收入预测总表 请务必阅读正文之后的重要声明部分 -

5 - 研究简报 来源:中泰证券研究所

图表 6:山西汾酒财务预测三张报表 请务必阅读正文之后的重要声明部分 -

6 - 研究简报 投资评级说明: 评级 说明 股票评级 买入 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 持有 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 行业评级 增持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 备注:评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价(或行业指数)相对同期基准指数的相对市场表现.其中A股市场以沪深