PDF《成长性与独特性 将牵引行业估值水平提升》

1 估值是市场的领头羊・1 白酒板块估值有望再次走高

1 白酒行业的成长性――高估值的基础・2 行业新入新景气・2 分析机理:新的盈利模式

7 展望未来:前景更光明,增长更确定・11 小结:白酒行业优异的成长性给予坚实的估值基础・13 白酒行业的独特性――估值溢价机理・14 生产――资源稀缺・14 储存――保值增值・17 消费――走向奢侈・18 小结:白酒行业的独特性表现在突出和持续的盈利能力・19 高成长与独特性溢价支持白酒估值水平更上层楼・20 白酒估值有望达到

08 年45~50 倍・20 国际经验支持白酒的高估值

21 行业重点公司推荐・22 重点公司推荐・22 白酒行业

2007 年下半年投资策略

1 2007 年5月白酒估值有望继续提升 估值是市场的领头羊 食品饮料行业成长性优异,在熊市里面是资金良好的避风港;

而在牛市里 面,食品饮料行业龙头上市公司因业绩优良,估值水平比较高,而其中的白酒 板块因为其业绩高增长的持续性成为市场内估值最高的板块.在2005 年底, 当市场和绝大多数行业的动态市盈率仅有

10 倍的水平的时候,食品饮料中的 白酒估值都在

20 倍左右.到了

2006 年底

2007 年初,当市场的动态市盈率在

24 倍左右的时候,食品饮料的动态市盈率达到了

40 倍,而到目前,白酒行业 龙头公司动态市盈率是

42 倍,按照

2008 年的盈利预测的动态市盈率也有

30 倍,仍然远远高于沪深

300 的28 倍的水平.我们可以发现,白酒板块的估值 从来都是市场的 天花板 ,而且每次行情启动,都是白酒板块的启动打开市 场的估值空间,可以说估值也是市场的领头羊. 在估值比较高的背景下,白酒板块的估值将何去何从? 表1:白酒板块与大盘股动态市盈率比较

2005 年12 月2006 年12 月2007 年5月白酒

20 37

42 沪深

300 平均

10 24

28 资料来源:中信证券研究部 白酒板块估值有望再次走高 从2007 年以来,食品饮料,特别是白酒板块走势弱于大盘,我们认为这 是前期大涨后的正常调整.经过前期的调整,我们认为白酒行业龙头的估值有 望继续提升. 图1:白酒板块与沪深

300 走势比较(2007 年1月~2007 年5月15 日) -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90%

200 701

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200 703

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200 705 白酒 沪深300 资料来源:中信证券研究部 主要的原因来自于两个方面,首先,白酒行业的景气在

2006 年继续上升, 我们认为未来几年白酒行业景气继续维持,白酒行业发展进入新的发展阶段, 新的盈利模式主导了行业的发展,龙头公司将在这个过程中获得更大的发展, 良好的成长性赋予了白酒行业的高估值基数.其次,白酒行业在生产、储藏和 消费具有非常强的独特性,这些独特性给行业设置了较高的进入壁垒,保证了 行业内公司较高的盈利能力,独特性赋予公司高估值的溢价. 白酒行业

2007 年下半年投资策略

2 2007 年5月白酒行业的成长性――高估值的基础 行业新入新景气 强劲数据表明行业进入新的景气高点

1998 年以来的调控政策使白酒行业发展进入调整时期,在这个时期,白酒 产量下降,销售收入在 2000~2002 年连续下降,行业利润连续三年负增长, 在2002 年行业发展进入谷底,利润总额只有

32 亿元,同比下降 19%. 图2:2006 年白酒销售收入是