PDF《新榨季糖蜜价格前瞻》

2012 年糖蜜价格中枢下移的判断.后来事实证明我们的判断基本正确. 站在目前这个时间点,影响糖蜜价格的因素是否发生了变化?在新到来的榨季,糖蜜价 格走势又会如何?这是本篇报告所需要解决的问题. 从公开资料可获得的

08 年-14 年的糖蜜价格走势可以看出糖蜜价格的涨跌幅度超过食 糖价格.以2012 年为分界线,在09 年底到

11 年初,糖蜜价格上涨迅速,远超过蔗糖 价格的上涨幅度, 而12 年后, 糖蜜价格下跌的幅度也远低于蔗糖价格的下跌幅度.

2013 年1-9 月又经历了一波小反弹.糖蜜价格和白糖价格的走势背离说明了糖蜜价格除了受 供给端因素的扰动之外,还受到需求端的扰动. 图1:2009 年以来我国糖蜜价格走势

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1200 1300 09/05 09/09 10/01 10/05 10/09 11/01 11/05 11/09 12/01 12/05 12/09 13/01 13/05 13/09 14/01

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8000 9000 南宁糖蜜价格 南宁白砂糖现货价格 资料来源:长江证券研究部 我们在《糖蜜定价机制专题研究》中,依据糖蜜产业链勾勒出糖蜜价格的传导机制如下 图所示,简单回顾一下传导的机理: 图2:糖蜜上下游产业链 上涨幅度超过蔗糖 下跌幅度超过蔗糖 请阅读最后评级说明和重要声明

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12 行业研究(点评报告) 资料来源:长江证券研究部 ? 供给端:由于糖蜜是蔗糖的副产品,对于很多糖厂是不发生任何成本的下脚料, 因此影响供给的主要是糖的产量和糖蜜的存货.因此供给端的因素主要是(1)甘 蔗单产,主要受气候因素和宿根的影响(2)种植面积决定了当季甘蔗的收获量. 由于供给在榨季初期基本可以锁定,因此相比之下需求端的原因可能更加重要. ? 需求端:糖蜜的主要下游有食用酒精、酵母和酱色三种.其中酵母基本都由安琪 获取(我国年产糖蜜约

240 万吨,其中 20%~30%即50~70 万吨用于制酵母,而 安琪一年的糖蜜采购量

50 万吨左右) ,因此酵母行业的景气程度和安琪酵母的库 存情况是重要的监测指标.另外食用酒精需求占比 50%以上,白酒行业的景气度 以及国家对于广西酒精厂的环保要求成为支撑糖蜜价格的关键因素. ? 食用酒精和木薯价格是推测糖蜜价格的主要参考:由于食用酒精对糖蜜需求的重 要作用,追踪食用酒精的价格走势能够给糖蜜以一定程度的参考,而制作食用酒 精以发酵法为主,原料除了糖蜜还有木薯和玉米等,考虑到地域的限制(广西以 木薯酒精和糖蜜酒精为主)我们将木薯看成是糖蜜酿酒的首要替代品,进而木薯 价格成为推测糖蜜走势的第二条线索,而由于玉米酒精占比最大,玉米和玉米淀 粉的价格亦可作为参考. 供给端:国内产量平稳,出口大增 预计新榨季内糖产量平稳 新榨季国内蔗糖产量可以从种植面积和单产两方面来预测. 中国甘蔗 90%以上的产量来 至于南部四个省份,即广西、云南、广东、海南.其中,占比最多的是广西,约为全国 产量的 60%,其次是云南,约占全国产量的 16%.2014 年四省种植面积为 2313.7 万亩,较2013 年下降 4.27%,接近于 2010/2011 种植年度的面积.其中,广西

1476 万亩,种植减少

92 万亩,约5.87%. 表1:四大主产区甘蔗种植面积 请阅读最后评级说明和重要声明

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12 行业研究(点评报告) 面积:万亩 广西 云南 广东 海南 总计 转换单位:万公顷 2013/2014 1568.00 510.60 243.60 99.00 2421.20 161.41 2014/2015 1476.00 522.30 230.40 89.00 2317.70 154.51 增长 (92.00) 11.70 (13.20) (10.00) (103.50) (6.90) 增长率 -5.87% 2.29% -5.42% -10.10% -4.27% 占比 63.68% 22.54% 9.94% 3.84% 100.00% 资料来源:昆商糖网,长江证券研究部 单产方面,今年 6-7 月,也就是甘蔗生长的关键期天气适宜甘蔗生长.四个主产区降雨 量均较为充足,适宜甘蔗生长.气温方面,除广西