PDF《山西焦化（600740） 注入优质炼焦煤资产,盈利能力大幅提升》

4 1.3. 业绩回升态势明显

5 2. 供给侧改革力度逐步加大,焦化行业逐渐回暖.7 2.1. 环保标准趋严带动焦炭供给收缩

7 2.2. 钢铁利润上行带动焦炭价格回升

9 3. 拟注入中煤华晋 49%股权,煤焦行业联动提升公司实力

11 3.1. 供给侧改革推进,煤炭供需格局改善

12 3.2. 中煤华晋拥有优质炼焦煤,颇具市场竞争力.12 3.3. 焦煤需求未来进一步释放,价格有望高位震荡

13 4. 盈利预测与财务分析.14 4.1. 基本假设

14 4.2. 盈利预测与估值.14 5. 风险提示.15 5.1. 焦炭、焦煤价格大幅下跌.15 5.2. 重组进度存不确定性.15 公司深度研究 3/16 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分

图表目录

图表 1: 公司的组织结构示意图.4

图表 2: 中煤华晋的股权结构示意图.5

图表 3: 营业收入及同比增速.6

图表 4: 归母净利润及同比增速.6

图表 5: 营收构成(6

图表 6: 毛利构成(6

图表 7: 公司主要产品毛利率和综合毛利率(7

图表 8: 焦炭产量在

2013 年基本见顶.7

图表 9: 焦炭的价格和价差(元/吨)7

图表 10: 焦化厂炼焦煤和焦炭库存(万吨)8

图表 11: 焦煤和焦炭的价格(元/吨)8

图表 12: 焦化厂开工率和产能利用率(8

图表 13: 生铁和焦炭的产量累计同比(8

图表 14: 传统焦化尾气治理技术无法有效治理氮氧化物.9

图表 15: 不同地区的焦炉尾气法规污染物排放限值标准(mg/m3

9

图表 16: 焦炭下游应用构成.10

图表 17: 钢材需求持平,粗钢需求好转(10

图表 18: 各类型钢铁利润(考虑库存,元/吨)11

图表 19: 各类型钢铁利润(不考虑库存,元/吨)11

图表 20: 交易前后公司的股权结构变动.11

图表 21: 炼焦煤供需缺口(缺口=总需求-总供给,万吨)12

图表 22: 炼焦煤月供给(万吨)13

图表 23: 炼焦煤月需求(万吨)13

图表 24: 山西省各类型焦煤价格(元/吨)14

图表 25: 分版块盈利预测(单位:百万元)14

图表 26: 中煤华晋净利润预测(单位:百万元)15

图表 27: 可比公司估值.15 公司深度研究 4/16 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1. 公司简介1 1.1. 山西省独立焦化龙头 山西焦化股份有限公司是一家在山西省注册的股份有限公司,于1995 年10 月23 日经山西省人民政府批准,由山西焦化集团有限公司独家发起募集设立,公司总部位于 山西省洪洞县广胜寺镇.公司

1996 年8月8日在上海证券交易所挂牌交易,实际控制 人为山西省人民政府国有资产监督管理委员会.

图表1:公司的组织结构示意图 资料来源:Wind,东吴证券研究所 公司现有焦炭产能

360 万吨,上游配套有煤炭资源和洗煤装置;

下游配套

30 万吨/年 煤焦油加工装置、8 万吨/年炭黑生产装置、10 万吨/年粗苯加氢精制装置、以焦炉煤气 和水煤气为原料的甲醇生产装置,已形成完整的煤焦化及其副产品初加工的产业链.此外,公司还正在建设省级重点项目

60 万吨/年煤制烯烃项目及其原料配套项目

100 万吨 甲醇/年. 1.2. 拟收购中煤华晋 49%股权,打造 煤-焦-化 化工链 公司拟向山焦集团发行股份及支付现金购买其所持有的中煤华晋 49%的股权. 本次 交易已经获得中国证监会并购重组委审核通过,尚未收到正式核准文件.交易完成后, 山西焦化控股股东山焦集团在公司的持股比例进一步提升, 但山西焦化控股股东及实际 控制人控制公司的情况、公司的业务构成均不会发生较大变化.