PDF《山西焦化（600740） 注入优质炼焦煤资产,盈利能力大幅提升》

1 实习生胡兴锦对本报告有较大贡献 公司深度研究 5/16 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分

图表2:中煤华晋的股权结构示意图 资料来源:Wind,东吴证券研究所 中煤华晋主要经营煤炭开采业务. 中煤华晋下属王家岭煤矿、 华宁焦煤下属崖坪矿、 韩咀煤业下属韩咀矿三座煤矿,年设计生产能力合计 1,020 万吨.公司主营业务为焦炭 及相关化工产品的生产和销售. 中煤华晋所属的煤炭开采和洗选业为山西焦化所属焦化 行业的上游行业.通过本次交易,公司在专注焦化主营业务的同时,获得上游优质煤炭 企业的长期股权投资收益,实现公司经营业绩从焦化行业扩展到煤焦行业联动,体现行 业协同效应,分散公司行业经营风险,提升公司运营效率和盈利水平. 1.3. 业绩回升态势明显

2016 年开始, 焦炭行业开始回暖, 公司营业收入和净利润恢复增长. 2012-2016 年, 公司营业收入的复合增长率为-11.75%,净利润的复合增长率为 36.60%.2016 年之前, 中国经济增速呈现放缓的态势,焦炭行业产能过剩情况严重,焦炭市场受到钢铁行业较 严重的打压,国内焦炭价格屡破新低.焦炭下游化工产品价格受石油、化工行业影响下 跌明显,焦化行业利润受到严重挤压,产业亏损面加剧.2015 年,归母公司净利润呈现 巨额亏损.2016 年5月份以来,受国家供给侧结构性改革因素影响,国内钢铁企业复工 率不断提高,焦炭和化工产品市场日趋回暖,公司效益明显好转. 公司深度研究 6/16 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分

图表3:营业收入及同比增速

图表4:归母净利润及同比增速 资料来源:Wind,东吴证券研究所 资料来源:Wind,东吴证券研究所

图表5:营收构成(%)

图表6:毛利构成(%) 资料来源:Wind,东吴证券研究所 资料来源:Wind,东吴证券研究所 公司主要产品的毛利率和综合毛利率回归常态.经历了

2015 年公司业绩的低谷,

2016 年公司焦炭和化工业务毛利率回升到了过去四年的最高水平. 可以看出, 焦炭业务 的毛利率波动较大,化工业务的毛利率相对稳定.同时,因为公司焦炭业务规模较大, 公司整体的综合毛利率基本上随着焦炭业务毛利率的波动而变化.2016-2017 年,公司 的毛利率恢复到 10%-12%的正常水平. -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100%

0 1000

2000 3000

4000 5000

6000 7000

2013 2014

2015 2016 2017Q3 营业收入(百万元) 同比增速(%) -4500% -4000% -3500% -3000% -2500% -2000% -1500% -1000% -500% 0% 500% -900 -800 -700 -600 -500 -400 -300 -200 -100

0 100

2013 2014

2015 2016 2017Q3 归母净利润(百万元) 同比增速(%) 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%

2013 2014

2015 2016 焦炭 化工 其他业务 -100% -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100%

2013 2014

2015 2016 焦炭 化工 其他业务 公司深度研究 7/16 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分

图表7:公司主要产品毛利率和综合毛利率(%) 数据来源:wind,东吴证券研究所 2. 供给侧改革力度逐步加大,焦化行业逐渐回暖 2.1. 环保标准趋严带动焦炭供给收缩 我国焦炭供给趋于稳定.据智研咨询统计, 十二五 期间我国焦炭产能由

2010 年的4.2 亿吨到

2015 年的 6.87 亿吨.产量方面,我国的焦炭产量

2013 年基本见顶,达到4.8 亿吨,2016 年的焦炭产量大约 4.5 亿吨,目前处于企稳的阶段.