PDF《动力煤弱势,焦煤强势》

2)受宏观形 势因素影响,可能出现需求低迷导致煤炭消费量和煤价出现大幅下降;

3) 夏季温度偏低、冬季温度偏高、雨季水量大、风电等发电量提高等会导致 煤炭需求下降;

4)国家可能进一步要求居民取暖、中小工业窑炉等采用 请通过合法途径获取本公司研究报 告,如经由未经许可的渠道获得研 究报告,请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容. -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% Dec-17 Mar-18 Jun-18 Sep-18 沪深300 煤炭 证券研究报告煤炭・行业年度策略报告 请务必阅读正文后免责条款

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37 天然气替代煤炭,导致煤炭需求不足;

5)国际油价下降,新型煤化工的经济性下降,其投资和开工率不 及预期,煤炭需求回落;

6)焦炭行业环保限产、 焦钢比 、4.3 米及以下焦炉淘汰等政策执行力度不及 预期,致使焦煤产能严重过剩,导致焦煤、焦炭价格大幅下降. 股票名称 股票代码 股票价格 EPS P/E 评级 2018-12-11 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 中国神华

601088 19.08 2.26 2.37 2.47 2.52 8.44 8.05 7.72 7.57 推荐 陕西煤业

601225 7.80 1.04 1.22 1.35 1.46 7.50 6.39 5.78 5.34 推荐 山西焦化

600740 8.99 0.06 1.25 1.27 1.30 149.83 7.19 7.08 6.92 推荐 开滦股份

600997 5.78 0.33 0.82 0.87 0.91 17.52 7.05 6.64 6.35 未评级 华鲁恒升

600426 12.66 0.75 2.01 2.28 2.46 16.88 6.30 5.55 5.15 未评级 注:未评级公司采用 wind 一致性预测 煤炭・行业年度策略报告 请务必阅读正文后免责条款

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37 正文目录 引言.6

一、

2018 年:供需平衡前紧后松,煤价中枢抬升

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二、

2019 年:供需平衡偏松,动力煤回归绿色区间.9

三、 煤炭供给:产能有增长,库存终端化,进口边际强

10 3.1

18 年去产能任务完成,19 年产能净增

5000 万吨.10 3.2 铁路运输超预期增长,缓解区域性时段性缺口.13 3.3 库存向终端转移,港口电厂增、坑口减.14 3.4 进口边际效应增强,预计

19 年有所收紧.18

四、 煤炭需求:火电消费一支独秀,19 年增速或放缓.19 4.1 整体看

18 年煤炭消费增速 2.5%,19 年增速 1.8%20 4.2 电力行业是未来煤炭消费增长的主要来源

21 4.3 化工消费增速提高,预计

19 年增速 9.1%22 4.4 钢铁、建材行业煤炭消费持平,民用及其他煤炭消费下降.23

五、 动力煤价格下移,焦煤焦炭有弹性.24 5.1

18 年煤炭价格中枢抬升.24 5.2 动力煤价格将回归绿色区间.28 5.3 焦煤价格将维持高位.30 5.4 焦炭供给侧改革仍将发力.31

六、 投资建议

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七、 风险提示

36 煤炭・行业年度策略报告 请务必阅读正文后免责条款

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图表目录

图表

1 三年供给侧改革,成果显著

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图表

2 供给侧改革以来,动力煤板块占产业链利润回到高位.6

图表

3 供给侧改革以来,钢铁板块占产业链利润比例回到高位.7

图表

4 19 年煤炭行业投资逻辑框架

7

图表

5 18 年煤炭供需平衡前紧后松,煤价见顶.8

图表

6 19 年供需平衡偏松,动力煤回归绿色区间

9

图表

7 18 年煤炭生产增速平稳,年中低、年初年底高

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图表

8 煤炭产能稳定增长,平均产能提高.11

图表

9 煤炭产能向西部集中,在建产能以西部为主

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图表

10 分区域煤炭产量变化情况

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图表

11 提升运输能力措施及目标

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图表