PDF《动力煤弱势,焦煤强势》

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37 引言

2016 年以来,在供给侧改革持续推进以及能源消费需求拉动下,煤炭行业化解过剩产能任务基本完 成,产业集中度和规模进一步提高,优质产能占比进一步提升,煤炭价格大幅提高,行业利润达到 较高水平.动力煤板块利润由占煤炭-电力产业链利润的不到 30%增长到 70%以上;

煤焦钢产业链 也由大幅亏损到获取高额利润.

2018 年,煤炭供需平衡前紧后松,全年新增产能约

5000 万吨,产量增长约

2 亿吨;

铁路运输增长

2 亿吨,煤炭库存向终端转移,缓解了区域性时段性缺口;

前十个月煤炭进口量维持增长,受进口 煤平控要求影响,预计全年基本持平;

从需求侧看,煤炭消费增速前高后低,全年增速预计 2.5%, 其中电力行业是消费增量的主要来源;

价格方面,全年动力煤、焦煤价格中枢抬升.

图表1 三年供给侧改革,成果显著 资料来源:中国煤炭工业协会,平安证券研究所

图表2 供给侧改革以来,动力煤板块占产业链利润回到高位 资料来源:wind,平安证券研究所 -10% 10% 30% 50% 70% 90%

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图表3 供给侧改革以来,钢铁板块占产业链利润比例回到高位 资料来源:wind,平安证券研究所

图表4

19 年煤炭行业投资逻辑框架 资料来源:平安证券研究所

2019 年,全球宏观经济增速或将放缓,能源需求增速也将回落.我们预测

19 年电力消费增速有所 放缓,钢铁、建材行业煤炭消费持平,化工消费增速有所上涨.从供给侧来看,煤炭产能产量继续 释放,运输能力进一步提高,供需总体偏松,预计煤炭进口或有所收紧.对于焦炭,供给侧改革和 环保治理仍会发力, 以钢定焦、 淘汰落后焦炭产能等政策仍会影响区域或整体焦炭供应. 整体而言, 我们认为利润更多向产业链中某一行业集中的分配方式不可长期持续.因此,我们预计动力煤产业 链利润将向下游(电力、化工)转移,而煤焦钢产业链利润将向上游(焦煤、焦炭)转移;

动力煤 价格中枢将会下移,焦煤、焦炭价格维持高位. 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120%

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一、

2018 年:供需平衡前紧后松,煤价中枢抬升 (1)供给端 产能:全年煤炭行业去产能或超过 1.5 亿吨(1-7 月份完成去产能任务

8000 万吨) ;

全年新增产能 或超过

2 亿吨(比17 年底增加 1.55 亿吨/年) ;

净增产能约

5000 万吨. 产量:全年煤炭产量有望达到 36.5 亿吨,增长约

2 亿吨,增速 6%(1-10 月份增速 5.4%,10 月份 增速 8%) . 运输:全年铁路煤炭发运量约 23.5 亿吨,增长约

2 亿吨,增速 9%(1-10 月份增速 9.5%,10 月份 增速 6.5%) . 库存:库存总量基本平衡,向终端转移.产地库存下降,主要港口库存、电网库存上涨. 进口:煤炭进口前高后低,总体平控,进口量约 2.7 亿吨(1-10 月2.52 亿吨,增长 11.5%) . (2)需求端 消费总量:全年煤炭消费增速前高后低,全年增速预计 2.5%,煤炭消费约为 39.3 亿吨. 分行业看:电力行业煤炭消费增速 6%,煤炭消费 21.1 亿吨. 化工行业煤炭消费增速 4%,煤炭消费 2.9 亿吨. 钢铁行业煤炭消费增速 0.8%,煤炭消费 6.4 亿吨. 建材行业煤炭消费变化-0.6%,煤炭消费

5 亿吨. 民用煤及其他消费变化-8.5%,煤炭消费 3.9 亿吨. (3)煤炭价格 动力煤:全年供需紧平衡下,价格中枢抬升,1-11 月同比上涨,但港口价格 9-11 月环比下降. 炼焦煤:全年价格中枢抬升,9 月后价格环比上涨.