PDF《青松建化（600425.sh）》

非金属矿物制品业/水泥制造业 公司深度研究报告

2010 年09 月28 日 广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易, 亦可能为这些公司提供或争取提供承 销等服务.

本报告中所有观点仅供参考,并请务必阅读正文之后的免责声明. 青松建化(600425.sh) 南疆水泥占得先机,能源电力拓展顺利 黄立图 研究员 程振江 研究助理 020-87555888-832;

020-87557975 020-87555888-650 eMail: [email protected] [email protected] 西部大开发超预期,水泥需求放量增长 按照已经公布的投资开发计划, 十二五 期间,新疆地区的铁路、 公路、机场建设、水利设施以及住宅开发将平均每年分别消耗水泥

650、

400、

100、

130、2000万吨,合计对水泥的需求量为3280万吨,随着新疆振兴规划出台,投资规模超出原有预期是大概率事件. 寡头竞争格局下的扩张是有序的,无须担忧过剩 新疆水泥产能增长迅猛,预计到2012年,全疆水泥产能将达到4815 万吨.寡头竞争的格局决定了不会出现过度投资,产业资本富有实 践智慧,投资计划亦可调整:一是水泥投资必然先于并可能预示着 投资规划,因为水泥建设期比重点工程前期准备更长;

二是目前的 扩张是在新的区域或加强自身的传统区域,配合需求,不会冲击原 有格局;

三是无论哪个行业,寡头竞争格局下,很少出现过度竞争, 即使视黄金地段为必争的苏宁、国美电器. 青松建化未来持续高增长,产业优势明显 当前公司水泥主要产能约为730万吨,其中2/3位于南疆地区,今年 底将新增2条生产线,其他生产线也在筹划中,公司通过参股等进入 煤矿、水电、风电、太阳能发电等领域,未来公司的水泥、化工和 能源比重将调整为5:3:2,利用新疆资源和政策优势做大做强. 盈利预测 预计2010-2012年EPS为0.62元、0.92元、1.18元,给予2011年25 倍市盈率,对应价值为23元,利用 投资-市值 法,国电合作项目 价值2元/股,目标价25元,给予 买入 评级. 预测及评估 来源:新疆青松建材化工股份有限公司财务报表, 广发证券发展研究中心 公司评级 当前价格(元) 20.22 目标价格(元) 25.00 前次评级 无评级 股价走势 市场表现

1 个月

3 个月

12 个月 股价涨幅 2.80% 26.10% 131.15% 沪深

300 1.63% 6.93% -2.27% 股票数据 总股本(万股) 47,869.50 流通 A 股(万股) 47,869.50 主要股东: 阿拉尔统众国有资产经营有限责任 公司 主要股东持股比例 41.30% 流通 A 股比例 100.00% 财务比率 ROE 13.75% ROA 11.10% 资产负债率 47.66% 每股净资产(元) 4.08

2009 年报数据 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 主营收入(百万元) 949.95 1250.43 1423.00 2002.00 2602.00 EBITDA(百万元) 260.01 413.41 460.61 680.76 870.79 净利润(百万元) 120.11 206.88 313.08 467.96 594.95 净利润增长率 55.68% 72.24% 43.5% 49.0% 27.3% 每股收益 (元) 0.326 0.561 0.620 0.924 1.176 市盈率 22.42 40.23 35.89 24.08 18.92 市净率 1.97 5.53 4.40 3.85 3.29 EV/EBITDA 11.22 22.02 23.73 16.30 12.81 每股红利(元) 0.20 0.20 0.20 0.20 0.20 股息率(%) 2.74 0.89 0.89 0.89 0.89 PAGE

2 2010-09-28 公司深度研究报告 目录 引言

3 西部大开发力度超出原有预期

3 铁路建设:年增

1000 公里,带动水泥需求

6400 万吨

4 公路建设: 十二五 新建

8 万公里,水泥需求

2000 万吨

5 机场建设: 改扩建多个机场,水泥总需求