PDF《锅炉管收入低于预期,期待募投项目发力》

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2012 年8月28 日 证券研究报告 分析师 耿诺010-88366060-8786 执业证书编号 S1070512040001 联系人 锅炉管收入低于预期,期待募投项目发力 ――常宝股份(002478)2012 半年报点评 曲伟010-88366060-8739 从业证书编号 S1070112070030 投资评级:推荐(维持) 市场数据 总市值(亿元) 47.93 流通市值(亿元) 8.34 总股本(亿股) 4.00 流通股本(亿股) 0.69

12 个月最高/最低 8.5/14.73 大股东 曹坚 公司盈利预测 2011A 2012E 2013E 营业收入 (百万元) 3,719 4,165 4,749 (+/-% ) 29.2% 12.0% 14.0% 净利润 (百万 元)

230 236

296 (+/-% ) 25.5% 2.7% 25.4% 摊薄 EPS 0.574 0.590 0.739 PE 21.1 20.6 16.4 投资建议: 预计公司 2012-2014 年EPS 分别为 0.59 元、0.74 元和 0.96 元,对应 PE 分别为 21X、16X 和13X.目前估值水平具备一定吸引力,考虑到公司募投项目将在下 半年逐步投产释放业绩,维持 推荐 评级. 要点: ? 业绩基本符合市场预期.公司发布2012年半年报,上半年实现营收16.75亿元,同比增长2.74%;

实现归属上市公司股东净利润0.91亿元,同比增长 2.46%,实现每股收益0.23元.业绩符合市场预期.预计12年1-9月净利润为 0.9亿至1.2亿,同比增长-20%-10%. ? 锅炉管收入低于我们预期,综合毛利率略有提高.公司高压锅炉管收入较 去年减少61%,低于我们对此项业务增长的预期.主要原因一是国内需求 增速放缓,火电行业受到一定的影响,产品市场出现下滑;

且公司在报告 期内对锅炉管生产线进行了为期5个月的技术改造,部分设备停产时间较 长;

二是募投项目进度低于预期.公司综合毛利率上升1.5个百分点至 15.8%.分产品看,锅炉管毛利下滑4.7个百分点至15.64%,油套管毛利上升 4.16个百分点. ? 期间费用率略有上升.期间费用率较去年同期上升1.35个百分点至8.37%. 主要由于销售费用和管理费用的增长,其中销售费用率增长0.86个百分点 至3.19%,管理费用率上升1.3个百分点至6.24%,财务费用率有小幅下降. ? 非经常性损益大幅下降.公司上半年非经常性损益账面值骤降 60.41%,主 要由于政府补贴下降 77.40%、营业外收支净额大幅下降 200.78%所致. ? 存货和应收账款存货和应收账款上升.公司

2012 年上半年应收账款增长 18.7%;

存货增长 18.0%,主要是产品滞销使得原材料、在产品、库存商品 账面价值分别上升了 16.9%、15.9%和18.9%, ? 公司资本结构基本健康.资产负债率较期初上升 6.54 个百分点,达到 20.43%,主要由于短期借款增加所致;

流动比率和速动比率略有下滑,分 别为 3.3 和2.27,与去年同期基本持平;

总体来看,公司的短期偿债能力 良好,资本结构基本健康. 股价表现图 数据来源:Wind 资讯 -35% -30% -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 11-08 11-09 11-10 11-11 11-12 12-01 12-02 12-03 12-04 12-05 12-06 12-07 常宝股份 沪深300 公司中报点评 长城证券

2 请参考最后一页评级说明及重要声明 ? 公司看点:

一、传统产品产能扩张.公司的传统产品主要是油管、套管、 高压锅炉管等.技改之后,主要产品的产能扩张在 10%以上,考虑到石油 及天然气行业的投资增速逐步回升, 我们认为增加的产能短期内应该能够 顺利消化.

二、募投项目有望发力.公司主要有三块募投项目: 电站锅 炉用高压加热器 U 型管项目、SUPER304H 高压锅炉管项目、CPE 项目. 根据目前情况来看,公司募投项目将于