PDF《煤价严重受抑的褐煤龙头 静待》

2012-03-09 能源/煤炭 证券研究报告 公司研究 /深度研究 露天煤业(002128) 增持/首次评级 股价:RMB15.

25 分析师 叶勇 SAC 执业证书编号:S1000512020003 相关研究 基础数据 总股本(百万股) 1,327 流通 A 股(百万股) 1,327 流通 B 股(百万股)

0 可转债(百万元) 流通 A 股市值(百万元) 20,232 谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准 最近

52 周股价走势图 -46.86% -36.86% -26.86% -16.86% -6.86% 11/03 11/05 11/07 11/09 11/11 12/01 12/03 露天煤业 沪深300 资料来源:公司数据,华泰联合证券预测 煤价严重受抑的褐煤龙头 静待 资产注入 y 公司为上市公司中的褐煤龙头,中电投旗下煤炭上市公司,内生产能已完 全释放,未来几年产能将受限在 4200-5000 万吨之间.公司煤炭在销售半 径内受到客户高度依赖,约80%是重点合同煤,对口固定客户,而且铁路 运力充足.因此,销售和运输对露天煤业来说都不是问题. y 有别于市场的认识是,我们认为:由于公司产能受限,主供重点合同煤, 且重点合同煤价受高度管制,所以,公司近期面临的关键问题不是拓展销 路.此前,市场普遍认为露天的低煤价具有市场竞争优势,往往通过价差 横向比较来试图说明露天煤业市场提价空间巨大.而我们认为,问题在于: 公司大部分煤炭都供关联客户,只能拿出少量煤炭用于市场化销售,并借 此调剂利润, 公司煤价难以获得通过拓展渠道抢占市场以提升价格的机会. y 公司内生发展的主要出路在于:其

一、降低重点合同煤比重,而市场化销 售的地销煤比重相应扩大;

其二,加快重点合同煤价格涨价步伐.弹性分 析显示:若合同煤比例每降低 10%,则增厚 EPS0.24 元;

若2012 年煤炭 均价同比

20 元/吨,则EPS 提升 0.34 元;

上涨

50 元/吨,EPS 提升 1.04 元. y 公司 IPO 时曾承诺资产注入, 迄今已五年, 除霍林河二号露天矿已注入外, 白音华三号露天矿、白音华煤电公司 65%股权、母公司铝电优质资产尚未 注入.而集团上市公司体外资产利润是上市公司利润的 83%左右. y 我们判断,公司资产注入有望提速.白音华矿区煤矿资产注入条件已趋成 熟,:母公司蒙东能源面临较大资金压力,资产负债率较高,面临较大的长 期偿债压力,同时还面临资本支出压力较大的风险. y 盈利预测与投资建议.不考虑资产注入,我们测算

2011、

2012、2013 年EPS 分别为 1.21 元、1.34 元、1.51 元(假设公司所得税率仍按照 15%计算) .首次覆盖,给予 增持 评级. y 风险提示.蒙东褐煤过剩;

合同煤价格上涨幅度过低. 经营预测与估值 2010A 2011E 2012E 2013E 营业收入(百万元) 5672.3 6533.0 7357.0 8470.0 (+/-%) 18.4 15.2 12.6 15.1 归属母公司净利润(百万元) 1455.6 1612.0 1779.0 1998.0 (+/-%) 48.9 10.7 10.4 12.3 EPS(元) 1.10 1.21 1.34 1.51 P/E(倍) 13.9 13.1 11.8 10.5 资料来源:公司数据,华泰联合证券预测 公司研究 2012-03-09 谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准

2 目录

一、市场、渠道无忧,但产量内生增长空间较小

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1、上市公司概况、股权架构

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2、公司产能内生增长空间很小.4

3、市场空间广阔,东三省需求缺口不断加大.5

4、运输半径内客户依赖度较高,煤炭大部分内部消化.7

5、铁路网贯通,运力充足.9

二、公司煤价受高度管制,出路在于提升合同煤价或降低合同煤比例.11