PDF《煤价严重受抑的褐煤龙头 静待》

1、 公司单卡煤价、成本以及吨煤毛利均居行业低位.11

2、合同煤比例每降低 10%,则增厚 EPS0.24 元.14

三、资产注入有望提速 产能外延增长空间达 85%14

1、资产注入或提速.14

2、产能外延增长空间达 85%15

四、盈利预测及投资建议.19 催化剂.19 风险提示

19 公司研究 2012-03-09 谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准

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图表目录 图1: 露天煤业股权架构.4 图2: 蒙东能源股权架构.4 图3: 辽宁省历年煤炭缺口.5 图4: 吉林省历年煤炭缺口.5 图5: 黑龙江省历年煤炭缺口

6 图6: 内蒙古历年发电设备装机容量.6 图7: 公司煤炭销售网络.7 图8: 销售半径

1000 公里以内公司客户占有率.9 图9: 与公司煤炭外运相关的铁路线路图

10 图10: 露天煤业 2007-2011 年吨煤成本、均价走势.11 图11: 露天煤业吨煤成本分解

11 图12: 主要煤炭上市公司吨煤均价、成本比较

12 图13: 主要煤炭上市公司单卡煤价比较.12 图14: 主要煤炭上市公司煤炭单卡成本比较.13 图15: 主要煤炭上市公司吨煤毛利比较.13 图16: 主要煤炭上市公司吨煤毛利率比较

13 图17: 蒙东能源

2007 年主营业务利润分项占比

16 图18: 蒙东能源

2008 年主营业务利润分项占比

16 图19: 蒙东能源

2009 年主营业务利润分项占比

16 图20: 蒙东能源

2010 年1-9 月主营业务利润分项占比.16 图21: 资产注入前后产能比较

17 图22:

2010 年1-9 月公司在蒙东能源利润总额中占比.17 表格 1: 公司现有煤矿产能、产量情况

4 表格 2: 公司现有煤矿产量预测

4 表格 3:

2011 年上半年公司向蒙东能源和中电投集团售煤详细情况

8 表格 4: 2011-2015 年公司有效销售半径内褐煤需求情况

8 表格 5: 公司销售半径以内竞争对手情况.9 表格 6: 与公司煤炭外运相关的主要铁路线路

10 表格 7: 不同合同煤比例下 EPS 弹性分析.14 表格 8: 不同情景假设下露天煤业 EPS 对煤炭均价涨幅弹性分析.14 表格 9: 蒙东能源主营业务利润构成.16 表格 10: 承诺注入露天煤业的白音华矿区资产

17 表格 11: 蒙东能源电力业务基本情况

18 表格 12: 蒙东能源电力公司经营情况.18 表格 13: 蒙东能源铝业公司经营情况.18 表格 14: 煤炭业务收入成本假设

19 公司研究 2012-03-09 谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准

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一、市场、渠道无忧,但产量内生增长空间较小

1、上市公司概况、股权架构 公司是全国首家、也是目前唯一一家 A 股大型露天煤业上市公司,位于内蒙古东部的 霍林河煤田, 是国内五大露天煤矿之一. 公司煤炭产品为优质褐煤, 平均发热量为3100 大卡,具有低硫、低磷、高挥发分、高灰熔点的特点.销售区域主要集中在内蒙古东 部、 辽宁省、 吉林省, 主要客户为该地区内按照褐煤理化指标设计或掺烧褐煤的电厂, 公司产品约 80%为合同煤. 母公司中电投蒙东能源集团(简称蒙东能源)控股股东为中国电力投资集团(简称中 电投) ,中电投对其定位是:涉足煤、电、化、铝、路、港六大产业,是以煤为核心、 电为保障、有色金属一体化、铁路和港口为保障,协调发展的现代化大型能源企业集 团图1: 露天煤业股权架构 图2: 蒙东能源股权架构 资料来源:公司公告,华泰联合证券研究所整理 资料来源:公司公告,华泰联合证券研究所整理