PDF《消费升级带动的盈利增长》

2522 万台,同比增长 19%,同时空调的均价上半年上升约 10%左右. 北方天气提前进入炎热、中国经济持续增长带来的消费升级、人口结构较为年轻 以及城镇化带来的自住房地产销售增加, 这三点是推动空调销售增长以及高端产 品销售增加的基本因素.而竞争格局进入寡头垄断也使得价格竞争趋于缓和,进 而带来

2007 年空调内销整体向好的局面. 而9月份出口则在今年

5 月的增加加速下,达到今年来增幅最大的一个月,

9 月出口空调约

155 万台,同比增长 66%(图2) ,其中欧洲需求恢复上升和拉 丁美洲出口继续较快增长是拉动出口增加的主要原因. 累计1-9月出口销售3073 图1: 05-07 年家用空调行业内销量变化(万台、%) 图2: 05-07 年家用空调行业外销量变化(万台、%)

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200 300

400 500 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月10月11月12月-40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 05年06年07年06年同比增长 07年同比增长

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600 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月10月11月12月-25% -15% -5% 5% 15% 25% 35% 45% 55% 65% 05年06年07年06年同比增长率 07年同比增长率 资料来源:中华商务网、国信证券经济研究所 数据来源:中华商务网、国信证券经济研究所 图3: 04-07 年家用空调行业库存量变化(万台) 图4: 04-07 年家用空调用压缩机库存量变化(万台)

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1200 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月10月11月12月-20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 05年06年07年06年同比增长率 07年同比增长率

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600 1月 3月 5月 7月 9月11月2004年2005年2006年2007年 资料来源:中华商务网、国信证券经济研究所 数据来源:中华商务网、国信证券经济研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page

3 万台,同比增长 20%.出口继续呈现销售金额增长高于销量增长的局面(表1) , 我们判断

9 月份也同样如此, 符合我们之前的观点: 产品结构和价格在需求和人 民币升值环境下持续发生优化调整. 在今年空调内外销情况较好的情况下, 上游压缩机企业开始逐渐转向产能利 用率接近饱和的状态,9 月份压缩机库存有所上升,但仍然比较前两年为低(图4) .空调库存有所增加(图3) ,显示各整机企业对市场销售较为乐观,为4季度销售作了比较多的预备.我们认为当前的家用空调行业已经进入寡头竞争局 面,相对来说剩余的龙头企业对市场的掌控和判断能力较强,因此不容易出现过 度的库存. 格力和美的表现抢眼 从已经公布的三大空调龙头公司的三季报来看,美的和格力表现尤其抢眼 (表3) . 美的

07 年2和3季度家用空调销售增长均远高于行业平均水平 (表2) . 格力更在

3 季度收入增长 47%,净利润增长 66%,净利润率得到进一步提升, 印证了我们之前对公司品牌溢价能力上升和产品结构优化的观点, 超越了前两个 季度,再创增长高峰.从收入的对比来看,格力也继续成为空调冠军(表3) , 遥遥领先. 表2:美的电器(000527)07年分季度各产品收入增长情况(亿元)

07 年一季度 同比增长率

07 年二季度 同比增长率

07 年三季度 同比增长率 家用空调 48.52 17% 84.17 53% 48.03 31% 商用空调 6.77 -- 7.31 -- 8.12 -- 压缩机 (含内部销售) 9.57 -20% 16.11 12% 9.14 85% 冰箱 4.32 -- 8.9 -- 7.15 -- 洗衣机 3.1 -- 3.44 -- 4.46 -- 资料来源:公司公开资料、国信证券经济研究所 我们继续维持对空调这两个龙头企业的推荐评级, 从国际行业竞争态势上来 看,我们坚持认为无论从成本、研发水平、所处市场需求增长等各方面来看,中 国的空调龙头企业已经具备了相当的国际竞争力,并且正在超越国际同行,经过 时间的验证, 我们认为中国空调龙头企业将获得由当前的对中国制造的认可过渡 表1:2007 年8月家用空调出口量(万台)和出口额(百万美元)