PDF《焦点研究：》

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88 期2006 年11 月28 日 本报告所有分析和报道均为分析员综合市场观点而来,仅作参考.

本报告不得翻印或复印.在任何情况下, 本报告不视作发售或邀请购买任何股票之建议,投资者据此报告所作的任何投资决策,风险由投资者自负. 投资资讯部 中信建投证券研究所 联系人: 彭砚苹 [email protected] 王凯 [email protected] 黄常忠 [email protected] 孔庆璞 [email protected] I N F O R M A T I O N E X P R E S S 焦点研究: 部分军工股再现投资价值 部分军工股再现投资价值 西飞国际 资产注入为公司带来质的飞跃 航天电器 未来五年复合增长率 30% 南方控股 处于业绩快速增长前夜 东方电机 合理价位

27 元新资讯P1 中信建投研究信息快讯 【焦点研究:部分军工股再现投资价值】 我国国防工业产业面临历史机遇: (1)从世界历史看,目前正在进行历史上第五次军事变革, 我国装备升级大约需要

20 年;

(2)从中国历史来看,我国改革开放初期军工投入偏低,大约有

20 多年处于荒芜阶段,需要补课;

(3)从世界安全局势来看,我国需要提升综合国力,适应新的形势, 并有能力遏制战争的发生;

(4)从经济效益来看,不仅是加强军事力量维护和平环境,同时适当的 军工投入对国民经济具有巨大的带动作用,也是科技和基础装备发展的动力和源头,符合我国现阶 段科技投资和新的经济增长方式. 近年来,我国军费投入年均增长在 15%以上,高于 GDP 增长水平,军工行业的景气程度迅速增 加.目前有三个主要的因素影响中国的国防和军工行业的发展:

1、中国经济的快速发展和崛起, 必然导致对军事投入的不断加大;

2、国内外政治军事格局错综复杂,特别是台湾问题、中日关系、 能源安全等问题;

3、中国军备的相对落后与全球新军事变革提出的要求. 去年下半年以来,军工板块曾被市场反复炒作,使得整体估值偏高.但10 月以来,大部分军 工股出现回调,目前部分公司已重新具备投资价值,如符合政府制定的新的航天事业发展规划八大 发展目标和十二项主要任务,有望得到快速发展的火箭股份、中国卫星;

具备系统集成与整机优势 的西飞国际、成发科技;

具备技术实力与业绩增长预期的航天电器、轴研科技、宝钛股份等. 【焦点公司:西飞国际 资产注入为公司带来质的飞跃】 近期有业内研究认为,中航一集团将飞机业务资产注入西飞国际(000768),公司质变为真正 意义上的飞机制造企业, 成长空间无限. 预测

06 年、

07 年的 EPS 分别为 0.22 元(虚拟)和0.43 元,

06 、07 年合理股价分别为

12 元、22 元. 分析认为,中航一集团将飞机资产注入西飞,使西飞拥有整机制造能力,改变过去为集团打下 手的状况,在集团中的地位和重要性得到极大提升,控股股东的支持力度将加大.关联交易大幅减 少,飞机制造产业链延伸,利于提高公司毛利率和盈利水平.并且,此次注入不过是中航一集团根 据 专业化整合、资本化运作、产业化发展 的思路整合旗下资源的第一步.为了实现 突出航空 主业,增强核心竞争力,围绕主业相关多元发展 的发展目标,西飞国际将被定位为一集团整合旗 下飞机制造业务资产、打造大飞机制造基地的平台,今后还会有陆续的资产注入动作,譬如将集团 里面的所有国际转包业务资产都注入西飞国际,或者将上飞的飞机总装资产整合到西飞. 公司近期正着手股权激励计划的实施, 分析认为, 此次股权激励以加权平均净资产收益率 (ROE) 为考核指标,相对于净利润增长率的指标,更利于有效的约束、激励管理层,减少操纵利润的可能 性.公司的净资产收益率过去一直处于很低的水平,在2.2%左右.根据股权激励行权条件,公司净 资产收益率有望在今后