PDF《水务板块业绩有望改善,燃气板块业绩快速增长》

1 亿元. 3. 市场未曾对比过南昌市辖区与旗下县级市的水价.我们独家发现,2017 年 下半年,南昌市旗下三县(南昌县、进贤县、安义县)相继改革自来水定价机制. 改革后,三县自来水价格高度接近(甚至略高于)南昌市辖区.考虑到市辖区居民 可支配收入、物价水平更高,南昌市辖区自来水价格理应比旗下三县更高.南昌三 县水价都已经调整,市辖区水价调整理应不太远. 4. 市场对公司污水处理业务挖掘深度不够.我们认为:1)公司污水处理业务 主要集中在县城这一级别,将受益于未来县城污水处理率大幅提升;

2)考虑到

12 月份新增营口市城市污水处理

20 万立方米/日产能及

2018 年年中在建产能投产 (7 万立方米/日) ,18 年污水处理规模增速在~11%;

3)2017 年,公司污水处理毛利 率为 29.23%(比16 年增加 4.16 个百分点) ,污水处理业务盈利好转迹象明显. 5. 市场低估了南昌燃气非居民业务的开拓进度及盈利贡献:先前非居民用气 供给不足,2016 年9月 西气东输二线 天然气对接工程完工攻克 天然气供应 瓶颈 .11 月,发改委降低江西省内非居民用户天然气管输价格.我们认为,随着 天然气供应瓶颈突破及非居民天然气采购成本降低, 南昌燃气非居民用户开拓将超 预期,并带来燃气业务超预期.2017 年,南昌燃气实现净利润 1.43 亿元,扣非净 利润 1.06 亿元,业绩承诺实现率高达 133.58%,超额完成

2017 年业绩承诺. 股价上涨的催化因素 洪城水业股价上涨驱动力主要来自:1)南昌市自来水水价提升带来公司业绩 改善;

2)南昌燃气业务开拓进程超预期;

3)资产注入及外延扩张超预期. 估值及业绩预测 预计公司2018-2020年将实现归母净利润3.27亿、3.76亿、4.02亿,对应EPS 分别为0.41元、0.48元、0.51元,当前股价对应PE为14.8X、12.9X、12.0X.首次 覆盖,给予 推荐 评级.此外,公司存在资产注入&

外延扩张预期,近期高管及 控股股东大幅增持公司股票,彰显公司长期发展信心. 2018-04-25 洪城水业 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 目录

1、 公司简介: 水务+燃气 双轮驱动,业绩稳步提升.5 1.

1、 南昌市公用事业平台公司,股权集中度较高.5 1.

2、 水务+燃气 双轮驱动,区域市占率极高.5 1.

3、 内生外延并举,业绩稳中有升

6

2、 业务概览:自来水供应调价预期较强,燃气业务业绩快速增长.7 2.

1、 水务行业简介:南昌市水务运营一体化

7 2.

2、 自来水供应:南昌三县水价相继上调,市辖区自来水 ROE 也接近调整底线.8 2.

3、 污水处理:2018 年污水处理产能增长加快.13 2.

4、 二次供水:南昌市无负压供水覆盖率提升空间较大,二次供水公司市占率有望持续增加.16 2.

5、 燃气行业简介:气化率提升空间大&

蓝天行动计划推进,南昌天然气消费快速增长:17 2.

6、 南昌燃气:攻克天然气供给瓶颈,加快开拓非居民用户.20 2.

7、 车用天然气:南昌公交运输集团垄断公交车、出租车市场,车用天然气的需求端较为稳定.22

3、 主题投资:存在资产注入预期, 控股股东及高管增持 彰显发展信心.22 3.

1、 实控人资产背景雄厚,存在资产注入预期.22 3.

2、 设立产业投资基金,外延布局 绿色能源环保

23 3.

3、 控股股东及高管增持,彰显公司发展信心.24

4、 核心假设