PDF《水务板块业绩有望改善,燃气板块业绩快速增长》

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5、 投资建议

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6、 风险揭示

25 附:财务预测摘要.26

图表目录 图1: 洪城水业的控股结构图.5 图2: 洪城水业的四大业务板块布局.6 图3: 洪城水业营收及净利润增速较快.6 图4: 洪城水业净利率在 10%左右,经营较为稳健.6 图5:

2017 年,洪城水业各业务营收占比(7 图6:

2017 年,洪城水业各业务毛利占比(7 图7: 城镇水处理产业链.7 图8: 2011-2017,洪城水业自来水售水量(万立方米)8 图9: 2011-2017,洪城水业自来水营收及毛利.8 图10: 各省会城市中,南昌市的居民污水处理价格相对较低.9 图11: 各省会城市中,南昌市的非居民污水处理价格相对较低

10 图12: 2011-2017,洪城水业污水处理量(万立方米)14 图13: 2011-2017,洪城水业污水处理业务营收(亿)14 图14:

2017 年,洪城水业污水处理毛利增长 25.65%14 图15:

2017 年,洪城水业污水处理毛利率有所提升.14 图16: 洪城水业下属污水厂的污水处理水价.15 图17: 二次供水为高层供水唯一选择.16 图18: 二次供水分为水塔及水池、无负压供水等模式.17 图19: 二次供水的两种运营模式比较.17 图20:

2015 年,中国天然气消费占比仅为 8%18 图21:

2015 年,江西省天然气消费占比仅为 2.7%18 2018-04-25 洪城水业 敬请参阅最后一页免责声明 -4- 证券研究报告 图22: 2006-2015 年,江西能源消费总量 CAGR 为6.82%18 图23: 2006-2015 年,江西省天然气消费占比逐年提升.18 图24:

2015 年,江西人均全年供气比较低.19 图25: 南昌市工业煤炭、生活煤炭消耗量逐年锐减.19 图26: 南昌市生活及工业用天然气消耗量逐年增加.19 图27: 2005-2015 年,南昌市的供气总量及增速.19 图28: 2005-2015 年,南昌市的用气人口及增速.19 图29: 2011-2014 年,南昌燃气天然气销售量.20 图30: 2011-2014 年,南昌燃气的销售及安装工程业务.20 图31: 南昌燃气净利润增长较快.21 图32: 2006-2015 年,南昌市房屋销售面积及增速.21 图33: 实控人资产背景雄厚,洪城水业存在资产注入预期.23 表1: 洪城水业下属自来水水厂产能情况统计.8 表2: 洪城水业自来水供应业务的净资产收益率测算(简化模型)11 表3: 南昌市下属市辖区及县级市的自来水供应价格情况(2018 年1月25 日)12 表4: 洪城水业的污水处理厂在建产能情况.13 表5: 洪城水业的污水处理厂的产能情况.14 表6: 南昌燃气非居民用户的天然气销售价差高于居民用户.22 表7: 洪城水业各个业务核心假设.24 2018-04-25 洪城水业 敬请参阅最后一页免责声明 -5- 证券研究报告

1、 公司简介: 水务+燃气 双轮驱动,业绩稳步提升 1.

1、 南昌市公用事业平台公司,股权集中度较高 水务+燃气 板块双轮驱动:洪城水业传统主业为 自来水生产和销售、城 市污水处理、给排水管道工程建设 等水务板块.公司垄断了南昌市供水业务,且 占据江西省内整个县级污水市场 80%以上份额,在局域市场基本无竞争对手,业 绩主要受 水量增速、政府价格调控 影响.2016 年4月,公司定增注入南昌燃 气51%股权、公用新能源 100%股权及二次供水公司 100%股权.定增完成后,公 司形成 水务+燃气 双主业结构.业务格局而言,洪城水业传统水务板块(自来 水供应、污水处理)的需求刚性大,提价预期强,业绩经营稳健,可贡献稳定现金 流,为其他业务发展及外延并购提供支撑.而燃气板块的行业增速较快,南昌本地 市场远未饱和,成为业绩增长亮点. 南昌市公用事业平台公司,股权集中度有望进一步提高:公司是南昌市公用事 业平台公司,控股股东为南昌水业集团公司,实际控制人为南昌市公用投资控股. 控股股东 (水业集团) 的一致行动人有南昌市政公用投资控股, 南昌市政投资集团, 南昌公交公司.目前,水业集团及其一致行动人持股比例共计 44.6%,股权集中度 较高.2017 年12 月,水业集团还拟增持不超过 2%公司股份,股权集中度有望进 一步提高. 图1: 洪城水业的控股结构图 资料来源:2017 年年报及 Wind 咨询,新时代证券研究所 1.