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Policy Brief No.

201711 July 8,

2017 王 [email protected] 张明 [email protected] 刘士达 [email protected] 中国影子银行的发展阶段、主要特征与潜在风险 王础⒄琶鳌⒘跏看 近日,银监会发文要求开展对"监管套利、空转套利、关联套利"的专项整治工作, 同业存单、 同业理财等近两年兴起的影子银行新形式将成为主要监管对象. 事实上, 自2016 年下半年以来, 对商业银行理财业务、 金融机构资产管理业务等影子银行活动的监管就在逐 渐加强,2017 年开始实施的宏观审慎评估体系(MPA)更是将表外理财、同业负债等都纳入 了监管范围. 这一系列监管新规的出台, 意味着对影子银行体系进行全面监管的时代已经到 来,过去依靠规避监管进行信用扩张的传统运作模式面临着严峻挑战. IIS | International Investment Studies 中国社会科学院世界经济与政治研究所 国际投资研究室

2 IIS 工作论文 回顾中国影子银行的演进历程,以2013 年为界,影子银行发展主要经历了两个阶段, 并表现出不同的模式特征. 第一个阶段是

2008 年-2013 年:"理财产品-通道业务-非标资产"是影子银行的主要 模式.从2008 年起,商业银行理财业务出现快速扩张,理财产品通过高于存款的收益率吸 引资金, 并绕过监管在表外进行信贷投放, 非银金融机构的"通道业务"成为资金流向标的 资产的主要载体.在2011 年前,银信合作是通道业务的主要形式,信贷资产转让、信托贷 款等理财产品先后兴起.在2012 年,随着对银信合作的监管渐严,银证合作成为替代形式 并出现爆炸性增长.之后银行的合作对象逐渐走向多元化,银基合作、银保合作等都成为银 行通道业务的载体.由于非银金融机构仅通过信托计划、资管计划开展通道业务,并没有发 挥真正的资产管理功能. 在这一时期, 银行理财金的最终投资标的主要为非标准化债权资产 (简称非标资产) . 非标资产是金融系统为实体经济融资的主要方式, 在2009 年后 "四万亿" 催生的投资浪潮中, 由于较高的回报率和政府隐形担保的存在, 大量资金绕过银行的贷存比 等监管限制, 以通道理财的方式流入了地方融资平台和房地产行业.

2013 年银监会发布的

8 号文, 对理财资金通过通道业务投向非标资产进行了全面限制, 套利空间的收窄导致影子银 行更多地通过表内同业等同业科目腾挪的方式来规避监管、进行信贷投放. 第二个阶段是

2013 年-2016 年:同业创新成为重点,尤其在

2014 年后,"同业业务- 委外投资-债券等标准化资产"成为主流模式.2013 年-2014 年,信托受益权、票据等买入 返售业务成为投资非标资产的主要形式, 在实践中逐渐发展出两方协议、 三方协议以及假丙 方三方等模式. 在2014 年127 号文出台后, 通过买入返售业务投向非标资产的路径被打断, 应收款项类投资作为替代途径得到快速发展,主要投资于理财产品、信托受益权、资产管理 计划等非标资产.另外,同业业务进入创新高峰期,同业存单、同业理财的兴起促进了银行 负债来源的多样化, 银行和银行、 银行和非银行机构形成了 "同业存单-同业理财-委外投资" 的同业链条.这一时期的最终标的以标准化资产为主.由于实体经济的增速放缓,以及对非 标资产的严格监管,信贷类基础资产的收益率走低,银行理财、同业资金逐渐向股票和债券 等标准化资产转移,在2014 年下半年至