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chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 改变淘汰落后标准 加速产能的市场化倒逼 ――对 工信部摒弃高炉容积标准 的点评 谨慎推荐 维持评级 胡皓钢铁行业分析师 ?: (8621)2025

2665 ?:[email protected] 执业证书编号:S0130511100005 特此鸣谢 杨件(8621)2025

2605 ([email protected]) 对本报告的编制提供信息 1.事件 据《每日经济新闻》记者获悉,工信部今后将不再用高炉设备等装备容积率来做淘汰落后产能的指标,而改 用节能环保总量控制.工信部人士还透露,在严格控制新增产能的要求下,对于部分地区指标不够的情况,正在 研究跨地区产能指标交易制度.业界反映,如果淘汰独立的炼铁高炉,情况可能还好一些. 2.我们的分析与判断

(一) 主要结论 我们认为本次 不再按容积淘汰 即意味着 以小换大 必要性显著下降,利好整个行业.本次政策调整本 质上是从 行政化干预 转向 市场化倒逼 ,其最大的意义在于政策思路变化,未来市场化政策的选择余地更 大,效果也更值得期待. 白名单 方式的操作效果取决于政策执行力,而 淘汰独立 效果将更好.钢铁产能 增速放缓,叠加大盘风格切换以及环保去产能政策密集出台的刺激,钢铁股的低估值优势在股价上将有所表现, 重点关注受益于环保及去产能的低估值或北方钢厂,如st 鞍钢、本钢板材、宝钢股份、方大特钢等.

(二)我们的分析

1、 不再按容积淘汰 即意味着利好 工信部按照设备容积来淘汰落后的做法历来广受诟病:首先,其缺乏科学性――高炉容积与其先进性、合理 性无直接关联,国内外生产实践表明,从经济型、可操作性、安全性等角度最合适大型钢企的高炉型号为 1080m ?左右;

其次,其反而导致企业 以小换大 ,刺激产能增长.据我们统计,唐山及河北省近

3 年来通过 以小换 大 新增的 1080m?高炉分别为

990 和1677 万吨,占同等型号 20%以上. 取消按容积淘汰的做法,将使得 以小换大 必要性显著下降,解决产能增长的一个主要动力.原因为当前 行业不景气的环境下, 以小换大 通常不是企业经营的最优选择.因此对于整个行业而言为利好. 表1 以小换大 是近年产能增长的重要途径 河北省 唐山市 1080m?以小换大的 总产能

1677 990 比例(占同等型号) 21.50% 21.50% 数据来源:中国银河证券研究部 行业简评报告 钢铁行业

2013 年11 月25 日 行业简评报告/钢铁行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明.

2、政策调整本质上是从 行政化干预 转向 市场化倒逼 1)落后的比例已经很小,政策调整利大于弊 由于影响面将迅速扩大,我们判断目前淘汰落后的标准(400m?以下高炉、30 吨以下转炉)未来再升级的难 度将加大.而按现有标准,当前 落后 产能的比例实际上已经很低了,比如以唐山为例,我们统计其 400m? 以下的高炉产能仅占 5.3%――即使全部淘汰,全国产能利用率提高也不到

1 个百分点.因此在当前背景下调整 政策的机会成本较小,也有利于去产能的进一步推进. 表2唐山市现有高炉产能按照容积分布 容积(m?) 总年产能(万吨) 占比

1080 5150 34.7% 数据来源:中国银河证券研究部 2)最大意义在于政策思路发生调整,市场化倒逼的效果更值得期待 本次属于从 传统的行政命令式的政策 转向于依赖环保措施――即将节能环保指标纳入考核,并最终转嫁 为到企业的环保投资及成本上.这种做法可能带来三种结果:1)直接倒逼企业退出;