PDF《经营乏善可陈,混改值得关注》

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2018 年4月16 日 西宁特钢(600117.

SH) 钢铁 经营乏善可陈,混改值得关注 ――西宁特钢(600117.SH)2017 年报点评 公司动态 全年实现 0.6 亿净利, 扣非后亏损 6.84 亿元.

2017 年公司实现营业收入 74.34 亿元,同比增长 0.60%,归母净利润

5981 万元,同比下降 13.83%, 扣非后归母净利润-6.84 亿元,全年毛利率 8.97%,期间费用率 16.69%. 全年共生产铁 102.4 万吨,钢119.5 万吨,材126.7 万吨,铁精粉 111.6 万吨,焦炭 51.8 万吨,销售房产

410 套.2017 年Q1-Q4 分别实现归母净利 润0.

11、0.

00、-1.

72、2.21 亿元,扣非后为 0.

08、-0.

03、-1.

74、-5.16 亿元. 存货占营收的比重创近年来新高.在非经常性损益的影响下,2017 年公 司经营活动现金流净额为 4.16 亿元,自2012 年以来首次由负转正;

资产 负债率下降

2 个百分点至 84.74%;

公司存货占营收的比重

2017 年达到 40.5%,同比提升

11 个百分点,创近年来新高. 出售矿石子公司贡献 7.2 亿投资收益,2018 年粗钢产量拟增长 38%.报 告期内出售

4 家矿业公司全部股权, 确认投资收益 7.20 亿元,2016 年这

4 家子公司共计亏损 1.6 亿元.测算

2017 年公司钢铁业务实现净利润

2331 亿元,吨钢净利仅 19.5 元,与行业平均相差较大,公司

2018 年计划产钢

165 万吨(同比增长 38%) ,若伴随吨钢净利提升,业绩提升值得期待. 高度关注公司的混改进程.公司在

2 月9日曾公告,江西方大钢铁集团 拟受让西钢集团相关股东所持有的西钢集团(公司控股股东)公司部分股 权,同时择机对西钢集团公司进行增资.但目前尚未签署相关正式协议. 由于江西方大钢铁集团旗下的相关上市公司如方大特钢业绩优异,因此, 公司的相关混改进程值得关注. 投资建议:首次覆盖,给予 增持 评级.预计公司 2018-2020 年归母 净利润分别为 0.62 亿元、0.74 亿元、0.82 亿元,对应 EPS 分别为 0.

06、 0.

07、0.08 元/股,我们看好公司的长期发展,采用相对估值方法,给予

2018 年1.8 倍PB,目标价 5.50 元/股,首次覆盖,给予 增持 评级. 风险提示:(1)钢价波动风险;

(2)公司自由现金流长期为负,存在 经营风险;

(3)公司的存货较多,存在跌价风险;

(4)负债较多,存在 偿债能力不足风险.(5)混改进程不达预期的风险. 业绩预测和估值指标 指标

2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 7,390 7,434 8,827 8,822 8,750 营业收入增长率 22.08% 0.60% 18.74% -0.05% -0.82% 净利润(百万元)

69 60

62 74

82 净利润增长率 -104.29% -13.83% 2.95% 20.95% 9.65% EPS(元) 0.07 0.06 0.06 0.07 0.08 ROE(归属母公司)(摊薄) 2.42% 1.91% 1.93% 2.28% 2.44% P/E 72.3 83.9 81.5 67.4 61.4 P/B 1.7 1.6 1.6 1.5 1.5 资料来源:Wind,光大证券研究所预测,股价时间为

2018 年04 月13 日 增持(首次) 当前价/目标价:4.80/5.50 元 目标期限:6 个月 分析师 王招华 (执业证书编号:S0930515050001) 021-22167202 [email protected] 联系人 沈继富 021-22169174 [email protected] 市场数据 总股本(亿股): 10.45 总市值(亿元):50.17 一年最低/最高(元):4.23/9.06 近3月换手率:32.62% 股价表现(一年) 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -8.54 -8.45 -31.18 绝对 -13.50 -16.82 -20.15 资料来源:Wind 相关研报 2018-04-16 西宁特钢 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告